平安电工(001359)：主业高质量增长 石英布业务有望迎来爆发

　　投资要点

25 年前三季度经营性现金流同比增529%，Q3 盈利能力再创新高1）25Q1-Q3: 营收8.88 亿元，同比增14.25%；归母净利润2.01 亿元，同比增22.71%；扣非归母净利润1.93 万元，同比增26.01%。经营性现金流表现亮眼，前三季度净额达1.32 亿元，同比大幅增长529%。

2）25Q3：营收3.17 亿元，同比增10.84%，环比增1.99%；归母净利润6585 万元，同比增10.20%，环比降20.36%；扣非归母净利润6349 万元，同比增16.11%，环比降18.10%。Q3 利润增速相较上半年有所放缓，我们预计主要原因系公司在石英布、新能源云母等领域进行前瞻性投入，管理费用及研发费用同比大幅增加。毛利率稳步提升至39.5%，盈利能力再创新高。

“最严电池安全令”提升绝缘防火云母需求，业绩中枢有望持续抬升公司的新能源云母产品是新能源车热失控（起火、爆炸）防护核心部件，“史上最严电池安全令”——GB38031-2025 发布从2026 年7 月起实施 ，热失控防护要求从“提前5 分钟预警”修改为“电池热失控后不起火不爆炸”。公司产品云母结构件为新能源车热失控防护关键材料，需求预计持续提升。

AI 服务器催生石英布需求，自23 年起潜心布局，石英布业务有望迎来爆发随着人工智能的发展，AI 服务器、数据中心和算力中心用PCB 需支持高频信号传输（如GPU、CPU 互联），玻纤布作为PCB 基材CCL 的三大主材之一，需要保障高频信号传输，但现有玻纤布不能满足其需求的低介电损耗，高速高频传输及低膨胀系数要求。2023 年，公司敏锐的捕捉到这一信息，迅速组建研发团队着力于石英纱/布的研发。目前工艺迭代完善和客户送样正同步积极推进，产能扩充亦在武汉基地高效推进中，且后续有望进一步向上延伸完善全产业链布局。

展望未来，我们认为石英布业务市场前景广阔，公司该领域研发积淀深厚，先发优势明显，有望打造为高速增长的第二增长极。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司 2025-2027 年：营收为12.56、15.27、18.44 亿元， CAGR 达21.1%；归母净利润为2.66、3.20、3.88 亿元， CAGR 达20.8%；公司作为绝缘耐温云母材料赛道龙头，业绩高成长，盈利能力不断提升，石英布业务打造第二增长极，维持“买入”评级。

    　　风险提示