九丰能源(605090)：石化*煤蕴“气”机 “九”启新程

“上陆地”战略深化，落子新疆煤制气公司持续践行“上陆地”发展战略，天然气上游依托“海气”+“陆气”双气源布局，实现快速成长。2025 年9 月30 日，九丰能源发布公告，参股新疆庆华能源集团有限公司二期40 亿方煤制天然气项目，标志着公司正式切入新疆煤制气领域。公司选择此时布局煤制气行业，并战略落子新疆，其背后折射出疆煤制气行业的深刻转变。

    　　新疆煤制气产业的三驾马车

资源：新疆煤炭资源丰富，成本优势显著。新疆具备丰富的煤炭资源储量，资源富集与本地消纳有限致使新疆煤炭价格低廉，原料来源及成本也更加稳定可靠。

政策：能源安全重要性突出，煤制气战略地位提升。发展现代煤化工成为实现煤炭清洁高效利用、缓解油气对外依存度的国家战略选择，新疆凭借其无可替代的资源优势，国家及地方层面出台多项针对性政策，大力支持新疆现代煤化工产业发展。

管道：西四线投产，价格或将显著上行。天然气供需过剩以及运输方式限制，导致新疆地区天然气价格远低于国内平均水平，西气东输四线投产使新疆外输能力提升。

    　　九丰新疆煤制气经济性跃升之路

成本端：疆煤制气成本优势凸显。以庆华煤制气二期项目为例进行相关测算，假设在150 元/吨的原料煤价下，该项目的估算生产成本可控制在1.2 元/方左右。煤价每上涨100 元/吨，单位生产成本增加约0.30 元/方。用煤成本控制在100 元/吨内时，煤制气成本可控制在1 元/方。

售价端：管道气售价存较强支撑。常规气产量增速较慢，我国天然气供需仍存较大缺口。考虑到潜在的管道气运费及LNG 加工费用，中石油销售均价大幅低于进口成本。因此国内管道气或有较强支撑。

盈利：在当前技术水平和市场环境下，新疆现代化大型煤制天然气（SNG）项目具备显著的经济可行性和盈利安全边际。假设九丰能源煤炭综合成本为150 元/吨（碎煤和末煤综合），若售价分别为1.8 元/方、2 元/方和2.2 元/方，对应单方净利分别为0.47 元、0.62 元和0.77 元，按照20 亿方权益产量计算，新项目对公司业绩贡献分别为9.5 亿元、12.5 亿元和15.5 亿元。

    　　依托当地煤矿资源，开启公司新成长曲线

煤制气盈利能力对原料煤价格高度敏感，核心竞争力在于对低成本煤炭资源的获取与控制能力。看好九丰能源庆华二期煤制气项目依托当地煤矿，开启可预期及较强安全边际的第二成长曲线。

    　　投资建议：维持“买入”评级

预计公司2025-2027 年EPS 分别为2.24 元、2.60 元和3.04 元。对应2025 年11 月28 日收盘价的PE 分别为14.96X、12.91X 和11.03X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、能源价格大幅波动；2、市场竞争加剧风险；3、收购整合风险；4、安全生产风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。