建设银行(601939)2025年三季报点评：利润增速由负转正 不良率延续改善

　　本报告导读：

    　　建设银行三季度利润增速由负转正，手续费及佣金净收入增速持续回暖，资产质量指标稳中向好。

    　　投资要点：

投资建议建 设银行是国内零售贷款规模最大的商业银行，零售客群优势明显，同时较低的负债成本、综合化经营优势、稳健的资产质量使其ROA 及ROE 保持行业内中上水平。2025-2027 年净利润增速预测为0.8%、1.2%、2.5%，对应BVPS 为13.25、14.17、15.11元/股。给予建设银行目标估值为2025 年0.85 倍PB，对应目标价11.27 元，维持增持评级。

中期分红分派：2025 年11 月27 日，建设银行2025 年第二次临时股东会审议通过2025 年中期利润分配方案，每10 股派发现金股息1.858 元，合计派发现金股息486.05 亿元，分红比例30.0%，其中A股股息将于2025 年12 月11 日派发，H 股股息将于2026 年1 月26日派发。

业绩：建设银行前三季度营收及归母净利润累计同比增速（下同）分别为0.82%、0.62%，分别较25H1 增速-1.3pct、+2.0pct，利润增速改善主要源于手续费及佣金净收入增长、信用减值少计提，而非息收入增速放缓则对营收增速形成拖累。1）利息净收入增速为-3.00%，较25H1 降幅缩小0.2pct，前三季度净息差为1.36%，较25H1下降4bp（上年同期下降2bp）；2）手续费及佣金净收入增速5.31%，较25H1 增速+1.3pct，预计主要得益于资本市场财富效应发挥带来相关收入增长；3）其他非息收入增速31.04%，较25H1 增速-24.6pct，或主要源于债市扰动，投资收益增幅放缓、公允价值变动损益浮亏；4）信用减值计提同比增加11.2%，较25H1 增速-11.7pct，前三季度信用成本为0.63%，较上年同期提升2bp。

规模：25Q3 末建设银行资产、贷款、存款同比增速分别为10.86%、7.51%、7.47%，分别较Q2 末+0.6pct、-0.4pct、+1.3pct。年初至今存、贷款增量分别为1.97 万亿、1.83 万亿，分别为2024 年同期增量的0.97x、2.2x，25Q3 单季度信贷增量为2298 亿元，票据补位支撑信贷增长、对公贷款同比增幅较大、零售贷款增长仍显疲弱。

资产质量：25Q3 不良率为1.32%，环比下降1bp，拨贷比、拨备覆盖率分别为3.11%、235.05%，分别较上季度末下降7bp、下降4.4pct。