厦钨新能(688778)季报点评：主业增长韧性强劲 多元布局打开成长空间

事件：公司于2025 年10 月24 日发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入130.59 亿元，同比增长29.80%；归母净利润为5.52 亿元，同比增长41.54%；扣非归母净利润为5.06 亿元，同比增长48.20%。其中2025Q3 实现营业收入54.77 亿元，同比增长50.45%，环比增长20.19%；归母净利润为2.17 亿元，同比增长61.82%，环比增长14.21%；扣非归母净利润为2.15 亿元，同比增长77.02%，环比增长20.22%。

锂电正极基本盘稳固，产品升级与战略合作并进。2025 年前三季度，公司锂电正极材料产品实现销量9.99 万吨，同比增长40.41%，其中钴酸锂实现销量4.69 万吨，同比增长45.38%。公司持续推动传统材料体系升级，高电压钴酸锂产品持续发展，目前已经实现4.53V 高电压钴酸锂大规模量产，4.55V产品中试稳步推进，巩固公司在高端消费电池领域的领导地位。同时，在供应链方面，根据公司《关于自愿披露与中伟新材料股份有限公司签署《战略合作框架协议》的公告》以及《关于自愿披露与格林美有限公司签署《战略合作框架协议》的公告》，公司已经与中伟股份、格林美均签署了3 年的战略合作协议。

动力、氢能协同发力，多元业务拓展空间。动力电池正极材料与氢能材料双业务并行，成为公司业绩增长的重要引擎。2025 年前三季度，公司动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）充分受益于新能源汽车渗透率提升与储能行业快速发展的双重红利，实现销量5.30 万吨，同比增长36.29%。氢能材料业务同步稳健发展，前三季度实现销量3074.50 吨，同比增长8.05%，在镍氢电池与固态储氢领域的技术积累逐步转化为市场优势，行业龙头地位稳固。同时，公司正在重点推进NL 全新结构正极材料在3C 消费领域的应用，针对低空飞行、电动工具、全固态电池等领域积极开发相应的NL 全新结构正极材料，其能量密度和倍率性能都有明显的提升，叠加其存在较大的降本空间，未来或将成为公司增长新动力。

技术创新持续加码，国际化布局加速落地。全球化布局方面，公司在法国年产40000 吨三元材料及年产40000 吨正极材料前驱体项目正在有序推进，为拓展全球市场搭建关键平台。根据公司2025 年9 月15 日的投资者关系记录表，在固态电池领域，公司重点在正极材料和电解质方面布局，其中正极材　　料方面，匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫化物路线固态电池的正极材料方面，公司与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切合作，已经提供多批次样品进行验证。电解质方面，公司已经实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能。

投资建议：公司为全球锂电正极材料行业前列企业，主业增长稳健，多元业务协同发力，战略布局与技术创新形成双重支撑，长期成长确定性较强。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为186.55/205.18/233.58 亿元，同比增长40.30%/9.99%/13.84%；归母净利润8.06/9.85/12.01 亿元，同比增速为63.13%/22.19%/21.95%，EPS 分别为1.60/1.95/2.38 元，对应PE 为44X/36X/30X，首次覆盖，予以“买入”评级。