甘源食品(002991)季报点评：Q3收入增速企稳回正 利润降幅收窄

事件：2025Q1-3 公司收入/归母净利润分别为15.33/1.56 亿元（同比-4.53%/-43.66%）；25Q3 公司收入/归母净利润分别为5.88/0.82 亿元（同比+4.37%/-26.31%）。

收入增速企稳回正，利润降幅收窄。25Q3 收入增速恢复正增长，利润降幅环比收窄。1）产品上，公司对经典产品进行了创新，刺激豆类产品新的增长点，风味豆、健康豆等新品逐步放量。公司以豆类和风味坚果作为两大战略品类。2）渠道上，公司践行全渠道发展战略，积极与各渠道开展密切合作。为KA 卖场、会员店、量贩系统、即时零售等量身定制差异化方案：未来公司产品的合作渠道及消费场景将持续丰富，逐步将产品优势转化为渠道竞争力，提高渠道的认可度。

毛利率同比提升， 费用率环比收窄。25Q3 公司毛利率/ 净利率同比+0.35/-5.80pct 至37.15%/13.85%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+5.91/-0.02/+0.07pct 至17.33%/3.71%/-0.35%；净利率还受其他收益（占营收比重同比-1.28pct）、投资净收益（占营收比重同比-0.21pct）影响。

投资建议：25H1 业绩有所承压，25Q3 收入增速企稳回正，利润降幅收窄，我们调整盈利预测，预计25-27 年实现营收为22.27/25.13/28.03 亿元（前值为22.65/25.55/28.17 亿元）， 同比-1%/+13%/+12% ； 归母净利润为2.45/3.32/3.90 亿元（前值为2.54/3.46/3.99 亿元），同比-35%/+35%/+18%，对应PE 分别为23X/17X/14X。我们认为产品方面，公司不断推出新品满足市场需求；渠道方面，持续深化全渠道发展，山姆/量贩渠道有望继续贡献增量，海外业务有望继续突破。随着新产品和海外等渠道发力，25Q4 收入有望延续正增长，并且估值位于5/10 年以来较低分位点，维持“买入”评级。