新乳业(002946)深度报告：“鲜立方战略”指引 剑指国内低温奶龙头

新乳业：以“鲜价值”为核心，重点发展低温鲜奶和特色酸奶，持续产品创新，构建战略品类。坚持“鲜立方战略”，以DTC 为重要增长引擎，积极推动渠道变革，实施分布经营和区域深耕，夯实核心市场份额。依托稳定奶源、高效冷链、创新科技与精细化渠道管理，打造鲜能力和差异化竞争力。

低温品类韧性强，受益低温奶行业β。整体需求阶段性承压，低温品类逆势增长，公司作为行业龙头有望受益。一方面，消费者教育成果逐步显现，健康意识抬升，“鲜活营养”成为决策锚点，低温品类有望抢占常温奶市场份额。另一方面，冷链基础设施持续扩容，新零售与会员店高景气，线上电商快速崛起，低温品类覆盖范围持续扩大，渗透率持续提升。

供应链布局日趋完善，自有体系内生动力强。公司通过“区域深耕+分布经营”路径，向华东、华南、华北等重点城市群渗透，牧场与工厂协同布局，奶源高效覆盖重点区域。依托集团冷链物流体系，覆盖半径至全国31 省，规模化摊薄成本。集团矩阵赋能，积极推动数字化转型，高效支撑运营效率提升。

新品迭代，高端化稳步推进，持续孵化大单品。新品高频迭代，双位数占比带动高质量增长，2025 年三季度新品收入占比保持双位数，并创年内新高。活润、24 小时黄金系列、活润晶球等头部新品市场反应良好。子品牌“朝日唯品”B/C 端双轮驱动，逐步成长为全国性高端乳品标杆。

DTC+新零售双渠道赋能，积极布局占先机。低温奶 DTC 渠道直通消费者，盈利能力强，具备强用户粘性和高复购属性。目前公司已经形成了包含送奶入户、自主征订、形象店与电商等方式的多场景服务闭环，积极布局打造竞争壁垒。

新零售渠道赋能，白牌鲜奶高效放量成行业新动能，短期推动公司业绩稳步增长快速放量，长期强化消费者教育，带动自有品牌渗透率提升。

盈利预测：预计2025-2027 年公司实现收入111.3/117.4/124.8 亿元，同比增长4.37%/5.43%/6.37% ； 归母净利润7.1/8.3/9.7 亿元， 同比增长31.21%/17.42%/16.75%，对应P/E 约21x/18x/16x，首次覆盖，给予“买入”评级。