华阳国际(002949)：2025Q1~3归母净利润同比下降36.9% 积极寻找硬科技领域投资机会

　　本报告导读：

    　　2025Q1~3 归母净利润同比下降36.9%。积极寻找新质生产力、硬科技领域投资机会。正式启动建筑行业 AIAgent平台建设，为建筑设计全流程提供智能化解决方案。

    　　投资要点：

维持增持。3 季报业绩低于预期，下调预测2025–2027年EPS0.54/0.61/0.64元增-15.2/12.6/4.7%，公司积极寻找新质生产力、硬科技领域的投资机会，获取长期投资回报，给予公司2025 年35 倍PE，对应目标价18.9 元。

    　　2025Q1~3 归母净利润同比下降36.9% ， 毛利率下降3.1pct 。

(1)2025Q1~Q3 营收8.9 亿元同比增长10.1%(2025Q1~Q3 同比15.4/15.8/0.3%，2024Q1~Q4 同比-11.1/-35.0/-16.0/-21.8%)。2025Q1~Q3 归母净利润0.7 亿元同比下降36.9%(2025Q1~Q3 同比-20.2/-42.1/-32.4%，2024Q1~Q4 同比-25.1/-14.9/-23.5/ -40.1%)；扣非归母净利润0.6 亿元同比下降41.2%。(2)2025Q1~Q3 毛利率25.9%(-8.1pct)，期间费用率16.3%(-1.0pct)，归母净利率7.9%(-5.9pct)，加权ROE4.5%(-2.7pct)，资产负债率45.3%(-3.8pct)。应收账款4.7 亿元同比持平，减值0.03 亿元（2024 年同期减值0.0 亿元）。

2025Q1~Q3 经营净现金流净流出增加，积极寻找新质生产力、硬科技领域的投资机会。(1)2025Q1~Q3 经营净现金流净流出0.8 亿元(2024 年同期净流出0.3 亿元)，其中Q1~Q3 为-1.3/-0.5/1.0 亿元(2024Q1~Q4 为-0.9/-0.3/1.0/2.0 亿元)。(2)未来公司在巩固国内市场的基础上，将沿着“一带一路”方向积极拓展国际业务，力争实现业绩稳定增长。(3)公司在努力开拓市场、确保主营业务稳健发展的基础上，积极寻找新质生产力、硬科技领域的投资机会。公司投资深圳市重投芯耀一号科技投资合伙企业，是通过专业投资机构在股权投资领域的资源和优势进行投资，为公司获取长期投资回报，也有利于公司推动业务升级和外延式发展。

已正式启动建筑行业AIAgent 平台建设，通过大模型为建筑设计全流程提供智能化解决方案。(1)当前股息率2.6%，2024 年年报分红比例54.8%，2025PE20.7 倍(Wind 一致预期)近十年分位数82%，PB(LF)1.9 倍近十年分位数12%。(2)公司积极推进数字化转型，挖掘数据价值，推动人工智能在建筑设计、工程造价咨询领域的应用。通过生成式AI、智能体技术等，实现了人工智能在部分设计场景的应用落地。(3)公司已正式启动建筑行业AIAgent 平台建设，接入文心4.5 系列开源模型。通过大模型技术的赋能，重塑建筑设计流程，为建筑设计全流程提供智能化解决方案。