五粮液(000858)：顺势而为 行稳致远

　　事件：12 月18 日公司召开以“新形势，新机遇，新征程”为主题的第二十九届1218 共识共建共享大会，会议将2026 年定位为“营销守正创新年”。

产品战略再厘清，构建“一核两擎两驱一新”矩阵。第八代五粮液作为“一核”坚持量价平衡，巩固千元价位段第一产品地位，实施"阶段性"激励政策。“两擎”为1618、39 度五粮液，是百亿级增长点，其中1618 瞄准千元宴席市场，强化深耕重点省市，开瓶扫码率稳步提升；39 度五粮液聚焦700元价格带，主攻环渤海、环太湖等核心增量区域。“两驱”为经典五粮液、紫气东来，经典坚持“布新卖老”，实现1500 和2000 元两档定位，抢占超高端心智。“一新”则以29 度一见倾心开拓年轻化（上市两个月销售破亿）。另外，浓香酒线集中打造五粮春、尖庄等四大战略单品形成全国梯队化布局。

营销变革持续强化，深耕细作巩固渠道利润。公司更大力度推动核心产品量价平衡、严管整顿渠道供给、多措并举稳定产品价格；实施更加适应市场的灵活激励政策，全面优化过程激励兑付，助力商家高质量销售及盈利；动态优化宴席和开瓶扫码等基础性政策，持续提升进货终端数量和占比。临近年末开门红，公司通过精细控货和政策补贴“算细账”缓解了渠道的库存和盈利问题，同时加大开瓶促销力度，围绕真实动销展开营销动作。

龙头积极调整已成共识，周期底部着眼长期。我们预计4Q2025 公司报表端或持续出清释压，1Q2026 开门红或不做硬性增长要求，但考虑1Q2025旺季控货低基数，叠加积极促销动作，新年开门红动销端仍有增长预期。行业深度调整至今，包括贵州茅台在内的龙头积极调整或是底部特征，预计公司2026 年经营目标或更显理性谨慎，短期利益与长期稳健实现再平衡，批价及库存有望边际改善，看好环境复苏预期下的业绩稳健回归。

投资建议：我们预计2025~2027 年归母净利润234/249/273 亿元，同比-26.5%/+6.4%/+9.7%，对应PE 为18/17/16 倍。根据70%分红率规划及200 亿元分红额底线，对应股息率4%+，红利特征凸显。维持“增持”评级。