福斯特(603806)：光伏胶膜龙头 电子材料打造第二增长曲线

公司为胶膜龙头企业，近两年市占稳定在50%左右，并在出清中强化优势。福斯特在光伏胶膜领域具备全球领先的市场份额，积极拓展泰国等海外产能，强化全球供货布局，有效覆盖海外需求增长。福斯特在光伏胶膜业务中持续保持行业领先的毛利率与盈利能力，显著优于多数同行业公司。2025 年上半年多家企业光伏胶膜业务毛利率为负或处于极低水平，而公司依然实现较好盈利，行业整体呈现“一超多弱”格局。

电子材料打造第二增长极，感光干膜业务有望高速增长。公司感光干膜2025 年设计产能3 亿平方米，2026 年江门2 亿平方米项目投产后总产能将达5 亿平方米，可生产30 元/平方米以上的高端干膜。随着消费电子需求的复苏，以及AI 应用的加速演变，PCB 将进入一个新的增长周期，尤其是在AI 服务器和汽车智能化领域，将带来PCB 产业持续高速发展，公司的电子材料业务将迎来下游行业转型升级和高速增长的时代机遇。

功能膜多点开花，中长期受益半固态/固态电池应用加速。公司功能膜产品事业部的主导产品为铝塑膜。目前铝塑膜产品完成客户验证进入放量阶段。随着锂电池技术向半固态和固态电池发展，以宁德时代为代表的国内电池企业加快相关的产业布局。作为适用于半固态和固态锂电池封装的铝塑膜，也将迎来全新的市场机遇，公司的铝塑膜业务有望继电子材料业务之后，为公司贡献新的营收和利润的增长点。

海外产能投放，强化全球供应能力。福斯特光伏胶膜海外产能布局已形成规模化体系，公司海外产能分布集中于东南亚，正加速释放以匹配海外市场需求增长。2025 年上半年，公司海外销售收入占比超过20%，且海外市场毛利率较高，有望带动公司胶膜业务毛利率持续修复。

盈利预测与估值：公司为光伏胶膜龙头，市占率全球第一，光伏胶膜多产品布局，技术领先，且成本控制能力较强，在光伏胶膜企业普遍亏损的情况下，公司依然实现盈利，体现了公司胶膜业务的核心竞争力。公司执行“平台型新材料”公司战略，感光干膜业务量利齐升，铝塑膜业务蓄势待发，有望打造第二增长曲线，强化穿越周期能力。我们预计公司25~27 年归母净利润分别为10.24/18.27/24.14 亿元，当前股价对应PE 分别为36/20/15 倍，出于谨慎性考虑，我们给予公司26 年可比公司平均PE 估值26 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。