生益电子(688183)：老牌技术尖兵 聚焦AI开启新征程

　　平安观点：

行业深耕三十载，技术与客户优势突出。生益电子成立1985 年，于2021年上市，通过三十多年行业深耕，公司逐步发展成为国内领先的PCB 供应商，当前公司将发展重心聚焦于通讯网络、计算机/服务器、汽车电子等应用领域，同时兼顾部分高难度高要求的特种产品。凭借创新能力、产品质量和服务效率，公司成功通过国内外多家知名企业的审核认证，多次被核心客户授予“优秀供应商”、“金牌供应商”、“最佳质量表现奖”、“年度最佳合作奖”等荣誉称号。根据Prismark 数据，2024 年公司在全球PCB 企业中排名第35 位。

持续加码前沿领域，高端业务持续突破。近几年公司产品应用领域持续向高附加值方向升级，重点拓展AI 服务器、高端交换机、低轨卫星等前沿市场，其中，公司延续服务器领域积累的优势，率先实现从传统服务器向AI 算力基础设施的延伸，成功切入多家国内外通用及AI 服务器头部客户的供应链，并不断优化和升级服务器领域产品结构，当前公司AI 服务器主板与加速卡产品已实现大规模量产交付。此外，公司在通信网络等关键领域也与领先企业保持长期战略合作，当前公司持续深耕800G 高速交换机，同时协同核心客户加速推进下一代224G 产品研发进程，并逐步开始打样工作。随着公司高附加值PCB 产品布局效果逐步显现，公司业绩增长在内资PCB 厂商中表现突出。

高价值产品占比提升，业绩步入高增阶段。当前AI、高速通信等创新领域持续驱动高端PCB 需求提升，公司紧抓高端PCB 结构性需求，积极布局高端产品线，并同步提升高频、高速、高密及高多层PCB 技术升级，持续满足市场和客户需求，助力公司经营业绩稳步提升，2025 年前三季度，公司实现营收68.29 亿元，同比+114.79%。得益于高附加值产品占比的持续增加，公司利润率水平得到进一步加强，2025 年前三季度，公司归母净利润达11.15 亿元，同比+497.61%，考虑到当前公司高端产能逐步释放，公司净利润有望延续快速增长态势。

定增继续加码高端布局，长期发展基础持续夯实。2025 年11 月，公司发布《2025 年度向特定对象发行A 股股票预案》，为满足市场对高端PCB 的需求，公司拟通过该募集资金进一步提高高端PCB 产能，通过行业领先的技术优势，突破行业同质化竞争，不断提高公司产品技术实力和品质质量，并全面瞄准下一代产品技术要求，致力于拓展并深化对国内外AI 服务器、高端交换机等新兴领域战略客户的服务覆盖与合作层次。该项目募集资金计划投资于人工智能计算HDI 生产基地建设项目、智能制造高多层算力电路板项目以及补充流动资金，预计项目总投资金额将达45 亿元，拟投入募集资金金额26 亿元。未来定增项目的落地，将进一步强化公司技术成果转换和商业化应用能力，为公司长期发展奠定坚实基础。

投资建议：当前AI 发展如火如荼，AI 数据中心等基础设施加速扩建，不断催生高端PCB 需求，高端PCB 呈现量价提升趋势。

生益电子作为国内领先PCB 厂商，凭借出色的技术实力和深厚的客户资源，已在AI 服务器和高端交换机等领域实现持续突破，在AI 高景气背景下，公司经营业绩有望迎来快速提升，预计公司2025-2027 年EPS 分别为2.01 元、2.83 元和3.73 元，对应2025 年12 月25 日收盘价PE 分别为49.7 倍、35.4 倍和26.8 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：1）行业与市场竞争风险；2）技术创新风险；3）原材料供应紧张及价格波动的风险。