京沪高铁(601816)：路网服务增长 盈利有望上行

　　归母净利润增速回升

2023 年以来，京沪高铁业绩增速趋缓。2023-24 年及2025 年前三季度，营业收入分别为407、422、328 亿元，同比增长110%、4%、1%；同期，毛利率分别为46%、47%、48%。2024 年，客运收入158 亿元、同比下降2%，主因本线旅客运送量下降；同期，路网服务收入260 亿元、同比增长7%，主因路网服务列车运行里程增长。2024 年及2025 年前三季度，归母净利润分别为128、103 亿元，同比增长11%、3%；2025Q3毛利润同比增长3 亿元，带动归母净利润同比增速回升至9%。

    　　路网服务收入有望增长

2023-24 年及2025H1，路网服务列车运行里程同比增速分别为63%、10%、2%，其中，京沪高铁占比约70%，同比增速放缓，分别为66%、11%、0.1%，京福安徽占比约30%，同比增速分别为54%、6%、7%，2025H1 京福安徽增速回升、高于整体水平。安徽将利用路网富余运能积极开行城际列车，并计划2027 年实现高铁通达省内各市和80%以上县，有望带动京福安徽线路列车运行里程增长，路网服务列车运行里程有望随之增长。2020-24 年路网服务费率波动小，预计未来费率或将保持平稳。

    　　客运量价增速或将趋缓

本线旅客运送量与高铁客运量相关，2023-24 年本线旅客运送量同比增长209%、-2%，全国高铁客运量同比增长127%、13%；2025H1 本线旅客运送量同比增长1%。人均票价增长放缓，2022-24 年同比增速分别为5%、2%、1%。本线旅客运送量与人均票价的增速或将趋缓。一方面长途飞机与高铁票价相近、短途多人出行电动顺风车价格有望低于高铁、智能驾驶有望提升自驾出行舒适度，或将分流高铁旅客。另一方面低价票供应增加，京沪高铁北京南至上海虹桥的计次、定期票价相比高铁票价均值降低7%。

    　　盈利有望上行，维持评级

路网服务有望稳健增长，客运业务增速或将趋缓。下调2025-26 年归母净利润至134、137 亿元（原预测148、164 亿元），引入2027 年预测归母净利润141 亿元，对应PE 分别为19、18、18 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，出行需求下降风险，票价政策变化风险，客运分流加剧风险，安全运营风险。