紫金矿业(601899)：业绩符合预期 2026年预计矿产金、铜产量同比增长17%、10%

事件：公司2025 年12 月30 日公告，预计2025 年实现归属于上市公司股东净利润约510-520 亿元，同比增加约59%-62%。预计2025 年实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润约475-485 亿元，同比增加约50%-53%。以预估业绩中值计算，2025Q4 实现归母净利润约136 亿元，同比+77%，环比-6.4%。

    　　点评：

量：2025 年矿产金产量同比+23%，矿产铜同比+2%。公司2025 年主要矿产品产量同比增加，矿产金约90 吨（2024 年73 吨）、矿产铜（含卡莫阿权益产量）约109 万吨（2024 年107 万吨）、矿产银约437 吨（2024 年436 吨）、当量碳酸锂（含藏格矿业5-12 月产量）约2.5 万吨（2024 年261 吨）。其中，2025Q4矿产金实现产量约25 吨，环比+5.5%；矿产铜产量26 万吨，环比-1.1%。

价：铜价、金价上行支撑业绩大增。2025/10/1-2025/12/29 期间，伦敦金现货均价4164 美元/盎司，较2024Q4 上涨56%、较2025Q3 上涨19%；LME 铜均价11048 美元/吨，较2024Q4 上涨19%、较2025Q3 上涨12%。

    　　规划：2026 年矿产金/矿产铜/矿产银/碳酸锂产量增长17%/10%/19%/380%。

公司提出2026 年度主要矿产品产量计划如下：矿产金105 吨、矿产铜120 万吨、当量碳酸锂12 万吨、矿产银520 吨。

    　　行业：美元信用弱化+降息周期看好金价上行，供需偏紧支撑铜价上行。（1）金：

美元信用弱化，央行增持黄金有望延续；全球不确定性叠加美国降息周期，ETF持续增持黄金，看好金价继续上行。（2）铜：宏观方面，中美关系整体朝向缓和；供需方面，2026 年铜矿供应依然紧张，储能、数据中心等新领域需求有望高增长，供需维持偏紧，继续看好铜价上行。

盈利预测、估值与评级：考虑铜、金价格持续上行，我们上调公司盈利预测，以2025-2027 年金价950/950/950 元/g，铜价95000/95000/95000 元/吨为基础，预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为515.1、755.0、815.6 亿元（较上次预测上调0%/20%/15.6%），同比增长61%/47%/8%，当前股价对应PE 为17/12/11 倍，维持对公司“增持”评级。

    　　风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。