顺丰控股(002352)：结构调整、经营优化 盈利能力有望企稳回升

　　点评：公司逐步推进业务结构优化，单票收入同比跌幅持续收窄。看好公司经营优化、盈利能力企稳回升，上调至“强烈推荐”评级。

Q3 业绩受公司积极主动的市场拓展策略与必要的长期战略投入影响，短期承压、单季度业绩同比下降。2025 年前三季度，顺丰控股实现营业收入2252.61亿元，同比增长8.89%；实现归母净利润83.08 亿元，同比增长9.07%；扣非归母净利润为67.78 亿元，同比增长0.52%。其中2025 第三季度，顺丰控股实现营业收入784.03 亿元，同比增长8.21%，实现归母净利润25.71 亿元，同比下降8.53%，实现扣非归母净利润为22.27 亿元，同比下降14.17%。

Q1-3 单季度归母净利润率为3.2%、4.55%、3.28%，累计归母净利润率为3.69%，同比提升0.3pct。

在积极开拓业务的基础上，公司逐步进行业务调整，9 月以来单票收入跌幅持续收窄。公司25Q3 实现快递业务量43.1 亿票，同比增长33.4%，Q3 速运物流业务收入同比增长14.4%,单票收入同比下降14.2%。9 月以来公司逐步进行业务调整，10-11 月公司实现业务量增长23.1%，速运收入增长11.7%，单票价格跌幅收窄至9.2%。预计随着业务结构改善、单价跌幅收窄，公司Q4 速运业务盈利表现有望逐步企稳、确认经营拐点。

国际化战略持续推进，出海趋势下，国际业务量总体快速增长，板块有望持续减亏。公司继续织密国际网络，加快国际航空干线、清关能力、海外空侧场地、仓储及落地配的资源投放与能力建设，辅以跨境全链路科技赋能，在亚太地区及欧美核心流向构建对标国际市场前三水平的端到端国际快递与供应链服务能力。Q3 受市场运价影响，供应链收入同比下降5.3%。展望未来，受益需求增长、规模效应提升、管理优化，板块有望持续减亏。

Q3 销售管理费用投入加大，预计未来随着管理优化及效率提升，总体费用稳中有降。Q3 三费（销售+管理+研发）合计62.9 亿元，同比增长7.3%，费率为8.03%，同比下降0.07pct；其中管理费用49.5 亿元，费率6.3%，金额同比增长8.7%；销售费用10.1 亿元，费率1.3%，金额同比增长31.8%，预计销售费用的较快增长主要受到市场开拓及销售力度加大的影响；财务费用3.3亿元，费率0.4%，金额同比减少38.8%。展望26 年，预计未来随着管理及效率提升，总体费用稳中有降。

大幅增加回购金额，提升股东回报力度。2025 年10 月30 日公司公告将2025年第1 期A 股回购股份方案的回购股份资金总额由“不低于5 亿元且不超过10 亿元”上调至“不低于15 亿元且不超过30 亿元”，回购实施期限延长至2026 年10 月29 日止。截至2025 年12 月初，公司已累计回购3896 万股，占总股本0.77%，成交总额约15.42 亿元，平均价格39.59 元/股。

投资建议：看好公司经营优化、盈利能力企稳回升，考虑当前估值水平，上调至“强烈推荐”评级。依托前瞻性布局，公司率先构建起覆盖广泛、面向国内外的综合物流服务网络，看好公司传统时效业务稳固的护城河及管理优化、业务结构调整带来的盈利修复；通过稳步推进国际化战略，把握出海新机遇，不断贡献营收、利润新的增长点。预计25/26/27 年利润为109/122/133亿元，对应PE 估值分别为17.7/15.9/14.5 倍，考虑当前估值处于历史低位，叠加盈利能力修复加速、国际业务持续放量，上调至“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期；反内卷政策执行不及预期；新业务开拓不及预期；人力及运输成本大幅增长；商誉减值等。