火炬电子(603678)：特种元器件为基 打造多元增长极

围绕陶瓷器件及材料已形成优势，核心激励经营稳健公司立足陶瓷电容行业，不断通过内生和外延形成元器件（自产及国际贸易）、特种陶瓷材料及超级电容等新业务，股权结构清晰，实控人（蔡明通、蔡劲军）及核心技术人员具有丰富的行业经验和突出的业务成果。公司持续对高管及核心骨干有效激励，实现公司、股东、员工利益深度绑定，从而有助于公司长期稳定发展。受下游需求恢复，2025Q1-3 公司业绩呈现明显向好趋势，2025H1 自产元器件毛利率实现高位稳定，陶瓷材料业务增长迅速。2025H1 公司ROE水平明显恢复，但仍有较大提升空间。2016-2024 年公司持续高强度研发投入有望进入收获期。

特种领域高可靠MLCC 不可或缺，国内竞争格局稳定MLCC 使用高介电常数的材料来达到高电容量的效果，是现代电子设备的关键组件。全球MLCC 市场规模或超千亿元，我国在全球的市场占比超40%但仍有超200 亿元/年的国产替代空间。MLCC 的下游应用包括移动终端、高端装备、汽车、计算机、通信设备等，其中高端装备占比约15.8%。MLCC 产业链涵盖上游原材料、中游生产制造及下游多元应用场景，特种领域MLCC 下游覆盖航空、航天、装备车辆及信息化装备等，因此行业增速与国防预算增速或呈正相关性。特种领域对电子元器件选型要求高，技术状态变更严谨，定型后对电子元器件及供应商选择具有延续性，因此市场竞争格局较为稳定，目前主要为公司、宏明电子和鸿远电子。

陶瓷基复材为热端构件理想材料，产业拐点渐行渐近新一代航空发动机涡轮进口温度已经达到金属材料的耐温极限，而陶瓷基复材凭借优异的耐高温性能及轻量化优势具有极佳的应用潜力。欧美国家对陶瓷基复材高度重视，基于先易后难的发展思路，陶瓷基复材在航空发动机、燃气轮机、核电设备等热端部件的应用渗透率有望持续提升。我们分析航空发动机CMC 结构件单机用量或为20kg~100kg，未来十年我国军用及民用航发陶瓷基复材市场或超百亿元/年。目前国内已经突破第二代SiC 纤维和SiC/SiC 复合材料研制关键技术，具备了构件研制和小批量生产能力，并实现了三代产品的产业化。公司与厦门大学以产学研模式开展工艺创新与技术的产业化，在特种陶瓷材料领域具有明显先发优势。

超级电容适用于快速充放电场景，储能潜力或将显现超级电容是一种新型储能介质，能够在短时间内输出或吸收大量能量，适用于需要快速充放电的场景，具有功率密度高、循环次数多、工作温度范围宽、充放电电流大等特点，在火电、新能源、工业及特种行业等有着突出的应用优势。根据超级电容产业联盟等机构预测，2024 年国内超级电容市场规模约34.5 亿元，全球超级电容市场规模约23.8 亿美元。超级电容下游应用领域广泛，未来增长潜力或尚未完全释放，国内超级电容厂商多为电容领域传统优势制造商。

我国超级电容器行业市场集中度较高但本土企业市场份额较低，公司“超级电容器+锂电工商业混合储能系统”入选福建省首批未来产业典型应用场景成果名单，未来仍有较大成长空间。

    　　风险提示

1、“十五五”武器装备建设规划、订单下放以及产能释放的不确定性；2、陶瓷基复合材料及结构件研发进度、工程化应用进度不及预期风险；3、随着工程化应用深入推进和市场规模扩大，行业存在竞争加剧风险；4、盈利预测中的假设不成立导致收入和利润存在增速不及预期的风险。