振石股份(601112)：新股覆盖研究

　　投资要点

    　　下周三（1 月14 日）有一家主板上市公司“振石股份”询价。

振石股份（601112）：公司是一家主要从事清洁能源领域纤维增强材料研发、生产及销售的国家级高新技术企业。公司2022-2024 年分别实现营业收入52.67 亿元/51.24 亿元/44.39 亿元，2023 年至2024 年YOY 依次为-2.72%/-13.37%；实现归母净利润7.74 亿元/7.90 亿元/6.06 亿元，2023 年至2024 年YOY 依次为2.03%/-23.35%。根据公司管理层初步预测，公司2025 年营业收入较上年增加57.70%至68.96%，归母净利润较上年增加20.53%至42.00%。

投资亮点：1、公司背靠全球产能最大的玻纤供应商中国巨石，双方已在供应链方面达成深度协同。据浙江新闻网报道，公司实控人张毓强先生1989年创建振石集团、其领导的振石集团又于1993 年联合其他4 家单位创建了桐乡市巨石玻璃纤维有限公司（中国巨石前身）；目前，张毓强先生担任振石集团董事长和中国巨石副董事长，而振石集团为公司的第二大股东，也是中国巨石的第二大股东、持股比例16.88%。依托股权关联背景、且境内主要基地均同处浙江桐乡，公司与中国巨石在核心原料玻纤领域已形成长达20余年的战略合作关系，为后续供应的稳定、及时奠定了坚实基础；根据招股书披露，2024 年公司向中国巨石采购玻纤等材料的金额约占采购总额七成以上、占玻纤采购额的99%。2、依托供应链优势，公司成为全球风电叶片纤维增强材料核心供应商，并在风电玻纤织物等细分领域占据龙头地位。公司长期深耕清洁能源纤维增强材料领域，业务聚焦风电行业，2022 年至2025H1 来自风电纤维织物及风电拉挤型材的合计销售收入占比稳定在85%以上。经过二十余载发展，公司已成为全球风电复合材料解决方案领军者，不仅深度参与全球风电产业演进，在国内率先规模化生产了风电叶片主梁用高模玻纤拉挤型材和碳玻混合拉挤型材，成功推动风电叶片大型化、轻量化升级和海上风电叶片的发展；并在埃及、美国、土耳其等地设立海外生产基地，形成辐射全球的生产网络。依托工艺技术及产能规模等方面优势，公司成为中国首批向全球主要风机及叶片制造商供应玻纤制品的供货商之一，目前已直接或间接实现了对全球前十大风电机组生产企业的覆盖，产品远销全球30 多个国家及地区；根据中国玻璃纤维工业协会统计，2024 年公司风电玻纤织物的全球市场份额超过35%、其风电拉挤型材市占率亦位居国内厂商前列。预期在碳达峰、碳中和的长期发展目标驱动下，全球风电行业将稳步发展；根据GWEC 统计和预测，2030 年全球累计风电装机量有望由2024 年末的1136GW 增至2118GW，期间全球新增风电装机容量复合增长率达10.94%，或利好以公司为代表的风电叶片材料制造商。3、公司凭借在风电领域的优势卡位，逐步向光伏发电等其他清洁能源领域拓展，并开拓新能源汽车等多元化下游应用领域，有望为公司打造第二增长曲线。（1）在光伏发电领域，公司自主研发的光伏边框已获得T V 检测机构莱茵公司颁发的全球首张证书，并通过了莱茵公司2PfG2923 标准认证，在耐老化测试、阻燃性能、力学性能等方面均表现优异，成为国内较早布局并实现复合材料边框产业化的企业。（2）在新能源汽车领域，公司自主研发了可用于电池盒盖及底护板、其他车身部件的纤维增强材料，提供防火、减重、抗腐蚀一体　　化的解决方案，已实现对比亚迪、奇瑞汽车、吉利汽车等国内知名新能源汽车企业的批量供应，并获得多款品牌车型定点。

同行业上市公司对比：选取中材科技、国际复材、常友科技、惠柏新材为振石股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年度可比公司的平均收入规模为84.54 亿元，平均PE-TTM（剔除国际复材/算数平均）为46.88X，销售毛利率为16.12%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。