汇嘉时代(603101)公司深度研究：新疆零售龙头“胖改”成效逐步显现 低空经济有望成为第二增长曲线

　　投资要点:

    　　本篇报告解决了以下核心问题：1、汇嘉时代“学习胖东来”调改现状如何；2、低空经济作为公司的新动能有望成为第二增长曲线。

新疆区域零售龙头，自主调改后盈利能力持续改善。汇嘉时代成立于2000 年，经过二十余年的运作和积累，经营业态涵盖购物中心、传统百货、超市等。2025 年前三季度公司营收达到18.68 亿元，同比+1.2%逐步企稳，归母净利润达到0.8 亿元，同比+60.1%，2025年三季度公司开展超市门店的自主调改，从而带动超市业态毛利率水平的整体提升。超市是公司核心业务，2025 年前三季度超市营收/毛利润占比分别为56%/32%。

收购好家乡市占率持续提升，“学习胖东来”调改带动销售额显著提升。公司深耕新疆市场，依托各城地理区位特质，以“10 城25 店”的联动布局，2018 年将好家乡超市并表后实现双品牌形象。从2024年开始实施“学习胖东来模式”的自主调改，自2025 年6 月全面进入自主调改阶段，对乌鲁木齐北京路店进行调改。调改主要围绕商品、价格、环境、服务及员工待遇五个方面，乌鲁木齐北京路门店开业首日销售额突破244 万元，较2024 年同期增长286%。

提前布局低空经济，打造全域智慧低空生态体系。公司积极布局低空经济，聚焦智慧物流、生态治理与农业生产、低空旅游全域升级等多个场景，实现“科技+旅游+物流+生态”的多维融合，为公司长期高质量发展注入新动能。

盈利预测和投资评级预计公司2025-2027 年实现营业收入25.54/27.50/29.91 亿元，同比增长6%/8%/9%；归母净利润分别为1.05/1.54/2.01 亿元，同比增长80%/46%/31%。我们认为，公司作为新疆零售龙头，“学习胖东来”调改有望帮助公司商品及服务能力持续提升从而带动业绩增长。首次覆盖，给予“买入”评级。