林泰新材(920106)2025年业绩预告点评：混动与海外市场双轮驱动 全年归母净利润预增64%~86%

　　投资要点

混动放量与海外市场双驱，2025 全年归母净利润预增64%~86%。公司发布2025 年度业绩预告，预计全年实现归母净利润1.33~1.51 亿元，同比增长64%~86%；预计2025Q4 实现归母净利润3274~5014 万元，环比增长4%~59%。公司业绩保持高速增长主要系混动汽车渗透率提升带动混合动力专用变速器（DHT）需求快速增加、海外市场拓展取得突破及传统燃油车领域稳步增长。作为国内唯一实现乘用车湿式纸基摩擦片批量配套的国产厂商，公司于国产替代浪潮中占据先发优势，在业绩高速增长持续性方面表现优秀，2021-2025 年归母净利润年均复合增速预计将达到69%~74%的高速成长区间。

    　　变速器摩擦片国产替代与国际配套多点突破，售后市场布局持续深化。

1）前装市场：公司产品已实现对包括比亚迪、吉利、东安、上汽等主流新能源车企的逐步增量供货，并成功进入全球知名汽车零部件厂商麦格纳供应链体系，海外市场认可度持续提升。2）售后市场：因摩擦片长期在高温高压状态下工作，自动变速器维修通常需要更换摩擦片，汽车保有量基数稳步增长驱动售后市场需求释放，公司持续深化中东、东欧、南美、北美等地区售后业务持续拓展，售后市场有望成为重要业务增量。

多产品多领域拓展布局， 看好ELSD 打开电车空间。1）多应用场景拓展：公司湿式纸基摩擦片材料除了在乘用车、商用车、工程机械、高端农机应用外，在特种车辆、船舶、低空飞行器等领域的动力换挡、无级变速、机电复合传动和液力综合传动系统中亦有需求，已向特种车辆（导弹车取力器）、低空飞行器相关组件送样。2）新品电子控制防滑差速器（ELSD）有望打开电车增长曲线：ELSD 可显著提升车辆行驶稳定性与安全性，尤其针对新能源车辆加速快、瞬时控制能力相对不足的特性提供了有效解决方案。根据 DATABRIDGE 数据，全球电子差速器市场规模将由2024 年的 42.2 亿美元增长至2032 年的111.4 亿美元。公司湿式纸基摩擦片为ELSD 中多片离合器组的关键组成部分，已获国内头部新能源车企、国外汽车零部件巨头等多家企业定点，未来有望有效打开公司成长空间。

盈利预测与投资评级：公司为乘用车湿式纸基摩擦片国产唯一供应商，新能源混动车系放量与产能释放并驱成长，多领域拓展渗透打开成长空间，考虑到2026 年起新能源汽车购置税从全额免征购置税调整为减半征收、乘用车内卷降价及汽车行业整体需求放缓，下调公司2025~2027年归母净利润为1.37/1.75/2.42 亿元（前值为1.50/2.15/3.23 亿元），对应最新PE 为34/27/19 倍，维持“买入”评级。