春风动力(603129)：四轮春华秋实 两轮风驰电掣

【核心结论】我们认为公司作为国内全地形车与大排量摩托车双龙头，公司产品性能达到国际一流水平，与海外竞对相比具备性价比优势，未来有望持续抢占海外厂商份额；此外，电动两轮业务也将持续赋能业绩增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为19.07/23.71/28.05 亿元，公司2026/1/15股价对应2025-2027 年PE 分别为21/17/14 倍，我们给予春风动力2026 年21 倍PE，对应目标市值498 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

【报告亮点】尝试解答市场关心的问题：1）美国加征关税对公司出口业务的影响？2）燃油摩托车业务成长持续性如何展望？我们认为，加征关税主要在短期影响公司全地形车业务盈利能力，公司泰国+墨西哥工厂产能布局使得公司具备应对关税的能力，同时未来随着墨西哥工厂美墨加协定认证通过，关税水平有望进一步降低，因此中长期来看关税影响整体可控。在国内大排量摩托车渗透率持续提升、中国品牌海外美誉度提升叠加产品性价比优势，国内摩企大排量摩托车仍存在明显的内销与出口机会，成长确定性较强。

主要逻辑#1：全地形车量价齐升逻辑顺畅。近年全球全地形车高端化趋势明显，公司全地形车出厂均价从2020 年3.37 万元/辆提升至2025H1 的4.65万元/辆，未来随高端车型的持续推出，产品均价有望进一步提升，在性价比优势下有望持续抢占欧美厂商份额，带来全地形车业务量价齐升。

    　　主要逻辑#2：大排量摩托车空间广阔。据我们测算，未来2-3 年内中国摩企大排量摩托车海外+国内潜在销量存在一倍以上增长空间，公司作为我国大排量摩托车出海与内销龙头有望充分受益。

主要逻辑#3：极核电动复制油摩路径，打造第三成长曲线，2025H1，公司极核电动销量达到25.05 万辆，收入8.72 亿元，同比+652.06%，电动二轮实现翻番增长，未来随门店持续拓展叠加产品矩阵扩张，电动两轮增速可期。