柳工(000528)点评：盈利能力提升 业绩符合预期

　　业绩简评

2026 年1 月27 日，公司发布2025 年业绩预告，25 年公司全年实现归母净利润15.26-16.59 亿元（同比+15%-25%），扣非归母净利润13.23-14.55 亿元（同比+16%-28%）;其中25Q4 单季度归母净利润0.68-2.01 亿元（去年同期为0.06 亿元），25Q4 归母净利润同比高增，整体符合预期。

    　　经营分析

利润短期受塔机减值影响，看好26 年业绩兑现。25 年全年公司实现归母净利润15.26-16.59 亿元（同比+15%-25%）。从利润端来看，由于国内塔机行业断崖式下跌，导致债券逾期风险敞口加大，公司在三季度加大塔机业务计提，25Q3 公司计提信用减值损失为2.7亿元（塔机及升降机业务占比超50%），相对24Q3 增加2.1 亿元，如果不算塔机减值，公司全年利润增速将更高。随着公司持续优化资产质量、国内需求稳健向上，预计减值率将逐步回归至合理水平，看好公司后续利润释放加速。

    　　海外需求筑底回暖，看好公司出口带动利润持续释放。25H1 公司装载机出口收入增速超20%、挖机出口销量同比+22.1%，表现良好。

25Q3 卡特彼勒建筑机械板块北美、EAME、亚太、拉丁美洲收入增速分别为+8%、+6%、+3%、-1%，北美首度回暖，看好海外工程机械需求向上。装载机、挖机作为公司优势板块，有望继续实现优于行业出口表现。25H1 公司海外毛利率高于国内13.9pct，看好公司高毛利的海外业务增长带动利润持续释放。

短期受装载机价格战影响，新品放量有望带动盈利能力提升。受国内电动装载机价格竞争影响，25Q1-Q3 公司毛利率为22.3%，其中25Q3 为22.1%，相对24Q3 下行1.6pct。根据公司公告，T 系列装载机产品全面上市后，市场认可度高，看好公司依靠产品结构高端化、价值和组合营销，实现盈利能力持续提升。

公司“十五五战略”目标清晰，看好公司中长期成长。公司“十五五战略”规划2030 年实现营收600 亿元，海外占比超60%，净利率不低于8%，看好公司中长期成长。

    　　盈利预测、估值与评级

我们根据公司业绩预告调整盈利预测，预计25-27 年公司营收为335.64/379.73/436.95 亿元、归母净利润为16.01/20.92/26.40亿元，对应PE 为15/11/9 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。