三角轮胎(601163)柬埔寨建厂&25Q3点评：海外布局0-1正式启航 重视25贸易变化后替配加速、26戴维斯双击机会

事件：1）公司发布2025 年三季报，25 年前三季度公司实现营收73.2 亿元，同比-3.8%，归母净利润6.8 亿元，同比-22.7%；其中，25Q3 公司实现营收25.4 亿元，同比-2.5%，归母净利润2.9 亿元，同比+5.5%；（2）2026 年1 月16 日，公司发布《三角轮胎股份有限公司在柬埔寨新建年产700 万条高性能子午线轮胎项目可行性研究报告》，三角轮胎计划投资其柬埔寨子公司三角轮胎（柬埔寨）于柬埔寨王国柴桢省新建年产能700 万条的轮胎项目，其中600 万条为半钢胎、100 万条为全钢胎。本次建设计划耗时17 个月，预计项目总投资32.19 亿元、年平均营业收入25.85 亿元、建设及运营期年平均利润5.39 亿元。

    　　25Q3 业绩同环比提升受益原材料降价，后续外因改善&柬埔寨产能放量驱动量利齐升

营收层面，25Q3 公司实现营收25.4 亿元，同比-2.5%；销量层面，公司25Q3 完成轮胎销售584 万条，同比-5.7%。盈利层面，公司25Q3 归母净利润实现2.9 亿元，同比+5.5%。25Q3 公司毛利率18.1%，同比+1.3pct，环比+1.5pct；净利率11.3%，同比+0.9pct，环比+2.2pct，主要受益于原材料价格Q2 起下降而Q3 启用降本效果开始显现。费用率方面， 25Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.0%/-0.4%，同比分别-0.1/+0.3/+0.5/0.0pct。往后展望，随着原材料价格下降，及全球化战略推进下柬埔寨工厂逐步放量，公司欧美市场开拓有望加速，业绩呈量利齐升之势。

公司首个海外产能布点柬埔寨，助力开拓欧美市场迎量利齐升

公司首个海外产能计划布点柬埔寨，具备多重优势。1）多方资源丰厚：原材料方面，柬埔寨靠近东南亚天然橡胶产地，生产所需原辅材料供应充足，采购渠道成熟；劳动力资源方面，柬埔寨10-35 岁人口超过总人口一半且劳动力人口年增长率2.7%，且用工成本具备竞争力；2）贸易优势：柬埔寨享有美国普惠制（GSP）等贸易优惠政策，同时大部分商品享欧盟“除武器外全部免税”（EBA）政策，利于开拓欧美市场；3）区位优势：地处东南亚，海运销往欧美、中东非、南美及东南亚等轮胎主要市场较方便。

公司坚持全球化品牌建设、当前外销占比接近60%，营销网络覆盖全球180 多个国家和地区。随着新建柬埔寨工厂规划年产能半钢胎600 万条+全钢胎100 万条逐步达产放量，欧美市场开拓增量有望驱动公司业绩量利齐升。

盈利预测：公司已公布25 年三季报且后续柬埔寨产能释放&品牌建设卓有成效&外因改善等诸多看点，预计公司25-27 年收入依次为99/104/114 亿元，同比增速依次为-3%/6%/10%；预计25-27 年归母净利润依次为9/11/13 亿元，同比增速依次为-14%/18%/19%，对应PE 13.1X/11.1X/9.4X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示事件：产能爬坡不及预期、行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦的不确定性等