盾安环境(002011)系列深度二：治理改善持续 新业务多点开花

本篇报告从新业务布局、公司治理改善、战略对标三花补齐短板角度，全方位复盘对照三花智控，公司有望在储能/AIDC 液冷、出海布局、切入海外大客户等多维度破局，当前PE 估值11 倍对应股权激励目标15%的复合增速，重申“强烈推荐”投资评级。

关注公司治理的持续积极变化。1）股东格力电器于2022 年4 月完成对盾安收购，承诺5 年内解决同业竞争问题，整合后有望进一步优化资源配置。2）格力入驻后对盾安环境财务纾困，成效明显；减值方面，截至2024 年，公司2019 年之前的多元化相关退出工作已基本完成，历史减值风险得以出清。3）股权激励常态化：2024 年激励目标公司超额完成，2025 年9 月第二期股权激励计划发布，未来3 年公司业绩目标复合增速达15%，较高的目标体现出公司强劲的信心。4）格力充分授权+掌舵大方向，盾安管理团队稳定运转。

新业务多点开花。1）储能热管理方兴未艾，公司积极布局。公司将储能热管理定位为新增长曲线，依托原有的B2B 工业空调技术（如机房空调、特种空调），针对性开发储能温控解决方案，目标是成为储能热管理领域的主流供应商，公司已经建立起深厚的产业优势。2）核电领域，盾安环境核电空调为行业龙头，核电站空调产品壁垒高，目前公司空调主要用在以核裂变为原理的核电项目中，在行业从核裂变到核聚变的推进中，公司有望受益。3）热工布局，微通道换热器等零部件切入AIDC 液冷空调领域。

汽车热管理业务持续放量。新能源车热管理系统相较燃油车复杂度显著提升，带来零部件单车价值量翻倍。四类汽车核心零部件全球市场规模预期于2029 年形成近千亿市场规模。盾安技术扎实，产品竞争力强劲，在超静音、多功能、轻量化+小型化上产品表现优异，此外大口径阀引领行业。公司国内客户基本实现全覆盖，海外积极拓展，目前汽车热管理在手订单超过150亿元。我们估计公司2025 年汽车零部件规模超12 亿元，同比+50%以上，保持快速增长。盾安2024 年6 月收购上海大创，快速补齐公司新能源汽车热管理水侧阀件及水泵产品线，迎来并购新起点。

他山之石：三花智控如何打开多增长极？核心竞争力来自于：客户超深度合作（公司2015 年突破特斯拉后，紧贴响应特斯拉的4 次技术迭代，汽零业务快速上量）、全球化布局领先（多次收购成为重要抓手，海外多工厂满足北美大客户）、新增长曲线多点开花（机器人+液冷+储能）。

家电零部件基本盘稳健。阀件产品具有较高技术壁垒，集中度高，护城河深厚。

全球角度看，公司市占率26%稳居第二，三大阀件综合实力强劲，和三花的差距主要来自于电子膨胀阀。营收稳健增长之外，家电冷配主业利润率有望进一步提升（海外营收占比持续提升、商用制冷配件份额提升）。

维持强烈“推荐投资”评级。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为11/12/14 亿元，当前股价对应2026 年PE 估值11 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：原材料大幅上涨、国补减弱地产拖累、新业务不及预期风险、股东减持风险。