特宝生物(688278)：PEG长效药物领军企业 益佩生打造第二增长曲线

　　公司简介

PEG 长效药物领军企业，26 年业绩增长有望换挡提速。公司已上市管线包括派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b 注射液）、珮金（拓培非格司亭注射液）、益佩生（怡培生长激素注射液） 3 款聚乙二醇化的生物制品国家1 类新药，系国内获批聚乙二醇长效化药物数量最多的企业。25 年三季度公司业绩受益佩生上市推广销售费用增加影响短期承压，26 年随派格宾治愈适应症落地及益佩生正式纳入医保目录，业绩增长有望换挡提速。

长效干扰素：疗效及维持率优势显著，基石地位稳固。派格宾收入从2016 年0.7 亿快速增长至2024 年的24.5 亿，并仍呈持续放量增长。根据测算，截至2024 年底派格宾累计完成完整疗程的治疗人次超25 万人，产品安全性、有效性已经过广泛验证。3 期临床显示，派格宾联用TDF 实现30%以上治愈率，且2 年延长随访期间90%维持治愈状态，疗效及维持率优势显著。

长效生长激素：剂型升级空间广阔，差异化特点拓展第二增长点。

PGHD 为我国儿童矮小症主要病因，存量患者超300 万人，23 年估计治疗率仅5.3%。生长激素存量市场仍以短效制剂为主，长效生长激素产品纳入新版医保目录后，凭借价格及依从性双重优势，生长激素市场有望加速剂型升级。益佩生是治疗用生物制品国家1 类新药，采用全球独创的Y 型40kD 聚乙二醇（PEG）长效修饰技术，延长半衰期的同时提高了生物学活性，在疗效、安全性及给药依从性方面差异化特点显著，有望加速放量，打造公司第二增长曲线。

聚焦免疫、代谢，转债有望加速创新研发。公司在小核酸药物、抗体药物、mRNA 疫苗以及基因治疗等创新药物及治疗领域进行了深度布局，2026 年1 月26 日，公司发布了发行可转换债券预案，计划公开发行可转债融资15.33 亿元，其中新药研发项目是本次可转债的主要项目，总计划投资8.59 亿元，创新研发进程有望加速。

盈利预测、估值和评级

我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润10.36 亿、14.02 亿、17.69 亿元，同比增长25.2%、35.3%、26.1%。给予公司26 年27倍PE 估值，目标市值379 亿元，目标价92.74 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品销售不及预期风险，临床试验进度不及预期风险，市场竞争加剧风险，税收优惠政策变化风险。