建发股份(600153)：2025业绩预告点评 供应链盈利稳 地产亏损减值

　　事件

    　　2026 年1 月，建发股份发布业绩预告。预计2025 年度实现归母净利润为-100 亿元至-52 亿元。2024 年全年归母净利润为29.5 亿。

    　　点评

经公司初步测算披露， 2025 年度实现营业收入6,736 亿元到6,936亿元之间。其中三个子板块，拆分情况如下：

    　　供应链板块，营收约5200 亿元，利润盈利约+33 亿；

房地产板块：营收约1570 亿元，同比2024 年下降约-15%，主要系子公司建发房产和联发集团因交付项目减少导致结转收入减少利润减少；利润约-65 亿至-53 亿元，主要系联发集团地产项目25 年度结转收入规模同比下降，叠加前期地价较高的项目集中结转导致成本较高，计提减值前的营业利润为负；同时计提的存货跌价准备预计将大幅增加。

家居商场运营板块：经营主体为子公司美凯龙。美凯龙预计2025年度营业收入约66 亿元，归母净利润为-225 亿元至-150 亿元，为建发股份贡献利润约-67 亿元至-44 亿元。主要原因系房地产市场持续低迷导致家居零售市场需求减弱，租金水平较以往年度已出现显著下降，因此对未来租金的收益情况进行了预期调整，致使投资性房地产价值显著下降，同时计提了相应的减值准备。

    　　投资评级

预计公司将会在26-27 年，优化以上2 类泛地产子公司的精细化管理力度，降本增效。随着我国存量房改善性需求的持续释放，家居零售市场有可能在26 年底逐渐恢复稳健的状态。25 年公司海外供应链业务规模约140 亿美元，同比增长约37%，稳健盈利。叠加公司已发布未来5年的供应链三大战略目标，我们看好公司此举，有望奠定未来业绩增长空间，继续维持“增持”评级。

    　　风险提示