中国巨石(600176)：电子布涨价杠杆 撬动公司盈利增厚

　　本报告导读：

    　　2 月传统电子布加速提价，织布机转产效应下传统布紧缺预期继续发酵，公司作为传统布产能最大的龙头企业，电子布价格每抬升1 元，撬动公司盈利增厚10 亿元。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。我们认为，2 月传统电子布加速提价，织布机转产效应下传统布紧缺预期继续发酵，公司作为传统布产能最大的龙头企业，盈利中枢显著抬升，在此基础上公司有望在高端电子布上加速布局，参考公司厚布的发展历程有望后发先至。上调公司2025-27 年eps 至0.88 元/1.24(+0.19)元/1.39(+0.19)元，参考可比公司26年PE 为29.97 倍，上调目标价至37.16 元。

“转产效应”驱动，传统电子布有望在3 月继续提价。传统电子布紧缺预期发酵，根据卓创，2 月第一周7628 电子布报价在4.9-5.45元/米不等，环比提升0.5-0.6 元/米，此前电子布提价幅度基本在0.1-0.2 元，单次提价幅度超预期。我们预计2 月传统电子布头部企业库存仅两周（正常库存水平在1-1.5 个月），而2116、1080 等薄布型号库存更低，主要驱动力是有限的织布机产能转产AI 特种布，导致传统布供应短缺。根据卓创，中国巨石淮安5 万吨一期产能或在26H1投产，对应电子布产能1-1.5 亿米，在仅半个月库存水位下，我们预计即便考虑淮安线投产，整体库位压力仍不高，织布机紧缺驱动涨价有望延续至春节后，我们判断3 月电子布有望继续提价。

传统布持续涨价，带动公司电子布盈利预期快速上调。根据卓创，中国巨石作为电子布产能最大的龙头企业，目前电子布产能近10 亿米，26 年淮安10 万吨电子纱规划预计对应新增2-3 亿米电子布。

    　　在7628 布含税价格5 元时，我们测算公司电子布单平米净利约1.6元，此后看电子布价格每抬升1 元/米，中国巨石盈利预测上调约10亿元，电子布继续提价带动公司盈利加速提升。

公司加速在高端电子布布局，厚布突围验证超车能力。复盘巨石在7628 厚布的发展历程，2014 年公司建设第一条亿米布产线，到2016年取得行业领先成本优势地位，2017 年加速扩产巩固龙头优势，将厚布行业从过去日台企业主导的“贵族游戏”模式引领向大规模工业化进程。巨石在电子布行业具备的优异规模化生产能力（包括前端池窑技术和后道织布机数量），以及在通用电子布上积累的良好的CCL 客户基础，或成为后续薄布突围的关键。