华明装备(002270)：经营质量优异 关注长期出口潜力和股东回报

2025 年归母净利润同比+15.54%，符合我们的预期公司发布2025 年报：营收24.27 亿元，同比+4.50%，归母净利润7.10 亿元，同比+15.54%，扣除非经、剔除股权激励费用后归母净利润7.09 亿元，同比+21.79%。业绩符合我们的预期。

电力设备出口延续高增；数控设备海外取得突破。2025 年电力设备营收同比+16.05%，其中国内/直接出口/间接出口分别为13.88/3.67/3.47 亿元，分别同比+4.66%/+33.94%/+64.45%，出口（直接+间接）占比达到34%，在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长。2025 年数控设备出口实现营收1.12 亿元，同比+230%，公司数控设备品牌和质量在国际市场上获得认可。

盈利能力稳中有升。2025 年电力设备/数控设备毛利率分别同比+1.34/+7.14ppt 至59.61%/21.4%，我们认为主要系海外收入占比提升；期间费用率为19.92%，同比+1.74ppt，主要系加大海外市场投入、股权激励费用；净利率29.25%，同比+2.79ppt。

    　　发展趋势

国内稳健，海外高增。2022-2025 年间国网主变招标金额CAGR为26%，旺盛的招标量支撑订单转化，我们看好“十五五”主网建设延续高景气。我们看好公司凭借技术、成本和交付等优势分享全球电力大周期红利，其中间接出口受益于下游变压器出口高增，2025 年变压器出口金额同比+35%，同时公司新加坡区域总部成立、印尼工厂正式投产、土耳其工厂稳定运营，深入本地化有望增强市场响应能力和客户信任度，长期推动直接出口发展。

延续高分红回报股东。2025 年公司累计分红比例达77%。公司公布2026 年-2028 年股东回报规划，在满足条件的情况下，每年以现金方式分配利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。

    　　盈利预测与估值

我们维持2026 年净利润预测8.54 亿元不变，引入2027 年净利润预测9.94 亿元。当前股价对应2026/2027 年37/32x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业整体估值中枢上移，上调目标价37%至37 元，对应2026/2027 年39/33x P/E，相较当前股价仍有4%上行空间。

    　　风险