苏泊尔(002032)：内外销收入表现稳健 利润受费用投入影响

　　经营稳健，利润小幅承压。公司2025 年实现营收227.7 亿元，同比增长1.5%；归母利润21.0 亿元，同比下降6.6%；扣非利润19.1 亿元，同比下降7.3%。

预计公司2025Q4 营收58.7 亿元，同比下降0.7%；归母利润7.3 亿元，同比下降10.0%；扣非利润5.9 亿元，同比下降9.9%。在面临关税等外部扰动的不利因素下，公司营收表现稳健，利润因费用投入加大而有所下降，整体经营韧性较强。

内销增长稳健。SEB 披露的2025 年业绩显示，排除汇率等影响的同口径下，2025 年中国区收入增长2.7%，其中Q4 增长1.0%。预计公司内销通过持续创新及强大的渠道竞争优势，在核心品类的市占率上保持领先，实现内销收入的稳定增长。

外销小幅拖累。公司2025 年主要外销客户订单略有减少，外销收入同比略降。SEB 财报显示，2025 年SEB 实现营收81.7 亿欧元，同比-1.2%/同口径下+0.3%，其中2025Q1/Q2/Q3/Q4 同口径下分别-0.6%/+1.9%/-1.2%/+0.9%。

2025 年SEB 消费者业务收入同比-1.6%，西欧收入同比+1.0%，东欧及中东非收入同比+1.1%，北美收入同比-9.7%，南美收入同比-11.9%，中国收入同比-1.3%，中国外亚洲收入同比-2.1%；SEB 商用业务收入同比+2.1%。预计受关税及气候等影响，SEB 美洲区收入有所承压，对苏泊尔外销业务小幅拖累。

    　　SEB 中期目标为收入重回5%的年增长，有望支撑苏泊尔外销收入的稳健增长。

毛利率稳中有升，费用投入有所增加。公司通过积极的降本增效措施，叠加内销收入占比提升，毛利率实现小幅提升。为强化内销业务的发展，公司投入了与内销增长相匹配的营销资源，导致销售费用同比小幅增长；在研发上，公司加大研发创新投入力度，不断丰富产品品类，预计费用率整体有所提升。

同时，公司货币资金整体收益因利率走低而有所下降。2025 年公司归母净利率同比下降0.8pct 至9.2%；Q4 归母净利率同比下降1.3pct 至12.4%。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级苏泊尔是我国厨房小家电及炊具龙头，内销核心品类领先优势稳固，外销依托大股东SEB 表现稳健，看好公司经营韧性和高分红下的高股息。考虑到公司外销受关税等扰动、内销费用投入有所增加，下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为21.0/22.5/23.7 亿（前值为24.0/25.5/26.9 亿），增速为-7%/+8%/+5%，对应PE=17/16/15x，维持“优于大市”评级。