横店影视(603103)2025年业绩点评：大力发展短剧等创新业务 向“以IP为核心的全链路运营模式”转型

　　事件:

    　　2026 年2 月27 日，横店影视公告2025 年报，2025 年营收22.98 亿元（YOY+16.55%），归母净利润1.59 亿元（2024 年为-0.96 亿元）。

    　　投资要点：

电影大盘增长&费用优化带动2025 年业绩提升。

2025 年公司营收22.98 亿元（YOY+16.55%），归母净利润1.59亿元（2024 年为-0.96 亿元），扣非归母净利润0.85 亿元（2024年为-2.23 亿元），非经常性损益7449 万元（YOY-41.33%）；2025年毛利率14.84%（同比+11.63pct），期间费用率7.40%（同比-1.57pct），财务/管理/销售费用率同比-0.83/-0.54/-0.2pct。业绩增长系电影大盘增长拉动公司电影放映及相关衍生业务利润增长所致，2025 年中国电影市场票房518.31 亿元（YOY+21.95%）。

影投市占率持续提升，深化非票业务。

（1） 2025 年院线放映业务营业收入21.40 亿元（YOY+24.8%），毛利率14.3% （ 同比+15.4pct ） ； 公司直营影投票房17.83 亿元（YOY+23.1%）；根据猫眼，公司影投市占率3.81%（同比+0.07%），居全国影投公司第二位。截至2025 年末，公司旗下共有直营影院/银幕446 家/2847 块，同比减少8 家/48 块，新开直营影院10 家。

公司对营业影院实施动态跟踪评估策略，关停或转让长期表现不佳且缺乏增长潜力的影院，提升影院资产整体质量。

（2） 挖掘非票业务空间，提高利润贡献。①卖品端，深化执行“电影+美食”的融合模式；外部合作与自主开发双线并举开展IP 衍生品业务，推进影视IP 授权与自有IP 培育；以“玩具梦工厂”潮玩店和“横影生活馆”的形式，进行卡牌、盲盒、手办、积木玩具、文创日用品等产品的展示与销售。②建设首批XR 沉浸式影厅，开展戏曲电影主题展，深化主流明星粉丝经济运营；依托影院空间打造电竞、体育赛事转播、音乐会等活动，助力影厅多元化创收。

    　　影片投资制作业务短期承压，大力推进短剧业务。

（1） 2025 年公司影视投资、制作及发行业务营业收入0.86 亿元（同　　比-57.72%），毛利率-42.1%（同比-56.4pct）。2025 年公司出品的《熊出没·重启未来》《射雕英雄传：侠之大者》等13 部影片上映（2024 年《飞驰人生2》《第二十条》《熊出没·逆转时空》《人生大事》等22 部）。2026 年春节档，公司参与出品的影片《飞驰人生3》《熊出没·年年有熊》《星河入梦》上映；2026 年储备影片有《空枪》《什么意思夫妇》等。

    　　（2） 重点发力短剧赛道，成立“大横小竖”短剧品牌，联合制作出品多部海外短剧，与相关海外公司达成剧本采购等合作意向。于2025年底开始布局精品AI 漫剧、AI 短剧。

向“以IP 为核心的全链路运营模式”转型升级。

将优质IP 的价值开发提升至公司战略层面：（1）通过先参后控、投资并购等方式，获取IP，构建一体化、标准化的IP 内容开发体系，逐步开展漫画连载、动漫番剧、系列动画等多形态内容开发与迭代。（2）建立IP 授权管理、开发、运营与衍生品开发体系与平台，进行全链路衍生品开发试点；（3）与头部平台及AI 公司深度合作，将AI 技术用于IP 挖掘评估、内容开发制作、营销运营等环节。

盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028 年营业收入为25.30/26.97/28.59 亿元，归母净利润为2.49/3.19/3.71 亿元，对应PE 为64/50/43X。公司向“以IP 为核心的全链路运营模式”转型升级，多元化布局短剧和AI 漫剧等内容，有望获得长足发展。基于此，维持“买入”评级。

风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。