潍柴动力(000338)：从全球动力总成龙头至AIDC电力能源多产品供应商

　　公司基本情况：公司成立于2002 年，主营业务涵盖动力系统、商用车、农业装备、智慧物流等业务板块，分子公司遍及欧洲、北美、亚洲等地区，形成“动力总成+新能源+核心零部件”协同发展的业务格局。

公司业绩方面：近年营收、归母净利润保持整体向上趋势，公司2020-2024年营收、归母净利润复合增长率分别为2.23%、5.79%。2025 年前三季度营收、归母净利润分别为1705.7、88.8 亿元，yoy+5.32%、+5.67%。

北美AIDC 导致缺电，公司领先布局、多产品有望受益我们预计至2028 年8 月美国电力净缺口约为88GW，AIDC 对稳定电力供应、快速并网的需求急迫，激化了北美缺电矛盾。我们判断燃气轮机供需紧张背景下，燃气发动机、SOFC 等其他发电形式存在快速上量机会。

1）柴油发动机：2025H1 公司面向数据中心市场的高价值大缸径发动机产品销量近600 台，yoy+491%，AIDC 产品单台价值量高、盈利能力强。

2）燃气发动机：公司已布局两款燃气发动机，覆盖功率段1.15–1.58MWm。海外公司瓦锡兰、卡特彼勒等2025 年底以来已获得燃气发动机作为AIDC 配套主电源的相关订单，燃气发动机有望作为数据中心配套主电源，公司产品销售有望实现快速增长。

3）SOFC：公司25 年11 月与其参股公司Ceres Power 签订制造许可协议，拟建立应用于固定式发电市场的电池和电堆生产产线，SOFC 相关产品有望加速商业化。

主营业务：新能源+出海+高端化，公司有望跟随行业稳定发展公司主要产品包括道路、非道路相关的发动机、零部件、整车等，及农业设备、智慧物流。新能源方面，2025H1 公司动力电池销量2.3GWh，yoy+91%；海外市场方面，公司推行 “一国一车” 定制化策略，近年公司产品出口保持增长；高端化方面，2025H1 农业设备业务动力换挡拖拉机、小麦机GM 系列结构占比同比大幅提升。

    　　盈利预测

我们预计公司25-27 年营收分别达2312.6 、2525.8 、2792.8 亿元，yoy+7.22%/+9.22%/+10.57%，归母净利润分别为125.1、142.8、167.2 亿元，25-27 年yoy+9.7%/+14.2%/+17.1%。

我们选取与燃气、柴油机动力等相关动力业务相关的中国动力，产品同样以发动机、零部件以及发电机组相关的动力新科，主业为重型卡车整车生产和销售的中国重汽作为可比公司，根据WIND 一致预期，可比公司2026年平均PE 27.13X；考虑公司主营业务稳固，大缸径柴发、燃气发动机、SOFC有望受益数据中心建设，给予公司2026 年27.13X PE，对应目标价44.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：汇率风险，地缘政治与贸易壁垒风险，能源政策与替代路线风险，新能源技术商业化不及预期风险，高端市场竞争挤压风险，文中测算具有一定的主观性，仅供参考。