恒力石化(60034619)：中东冲突推动化工品价格显著上涨 公司买入(维持)

油价大幅提升，公司经营受益：由于中东局势变化，原油价格出现短期大幅上涨，布伦特油价快速突破了100 美元/桶。特别是市场预期国营炼厂可能“减化保油”，通过压减化工品生产，来保障成品油供应。这使得一些化工品价格出现了相对原油的超涨，如恒力石化产品中占比较大的PX，自中东冲突爆发以来的价格上涨就超过油价。因此从短期来看，无论是油价上涨的库存受益，还是产品的超额上涨，都使得恒力在经营上有所受益。

行业景气度修复加速：我们在前期深度报告《从份额向回报，行业预期正迎来重构》中分析认为，去年下半年中国石化任命了新董事长侯启军，过去几年石化行业较差的经营情况，促使侯董事长提出要“拿出壮士断腕的决心，赢得脱胎换骨的重生”来改善中国石化的经营和发展问题。我们认为石化龙头企业经营调整，以及其对于行业的影响力，有望重塑成品油与化工的发展趋势。同时，近期中东局势对于本就处于衰退周期的日本、韩国、欧洲等石化企业带来进一步打击，我们认为这些国家与地区的落后装置可能加速退出，有望使得石化行业景气度修复的速度加快。

长期分红能力愈加凸显：公司高强度资本开支周期已基本进入尾声，2025 年前三季度资本开支约63 亿元，相比2024 年已明显下降。我们预计公司未来的资本开支将进一步下降，这意味着公司将有更加充裕的资金用于分红、回购等股东回报行为。

我们在前期深度报告《重新审视化工企业长期分红能力》中就重点分析了恒力石化，认为未来公司有望成为化工行业中较早一批表现出强大分红能力的制造型企业，并获得市场认可。

结合2025 年至今产品价格情况，以及公司已披露的生产经营与各项费率情况，我们调整公司2025-2026 年每股收益EPS 分别为1.04、1.17 元（原预测1.10、1.14元），并添加2027 年预测为1.28 元。按照可比公司2026 年平均PE 为23 倍，调整目标价为26.91 元，维持买入评级。

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