合合信息(688615)：BC两端均较快增长 AI创新持续拓展

　　25 年四个季度收入持续加速。公司全年实现收入18.10 亿元（+25.83%），归母净利润4.54 亿元（+13.39%），扣非归母净利润4.02 亿元（+9.6%）。

单Q4 来看，公司实现收入5.07 亿元（+30.17%），归母净利润1.03 亿元（+9.59%），扣非归母净利润0.92 亿元（+4.90%）。2025 年四个季度收入增速分别为20.94%/23.93%/27.49%/30.33%，加速趋势持续。

C 端付费用户增长超32%，多款新品可期。公司整个C 端收入达到15.44 亿元（+28.11%），其中文字识别（扫描王+名片王）C 端收入14.86 亿元（+30.27%），商业大数据（启信宝）C 端收入0.58 亿元（-10.18%）。截止25 年底，公司主要C 端产品（扫描王、名片王、启信宝）月活达到1.90 亿，同比增长11.11%；累计付费用户数987.76 万，同比增长32.78%。基于公司在C 端积累的产品能力和用户基数，公司持续推出新产品，AI 教育、健康产品有望持续增长。

B 端表现惊喜，毛利率提升同时收入保持较快增长。公司整个B 端收入达到2.57 亿元（+14.56%），其中文字识别（TextIn）B 端收入0.87 亿元（+16.17%），毛利率增加9.21 个百分点；商业大数据（启信慧眼）B 端收入1.70 亿元（+13.75%），毛利率增加2.79 个百分点。公司B 端业务进一步优化，因此毛利率均有提升，但收入依然保持较快增长，在景气低迷的企业IT 市场进一步验证公司产品刚需价值，以及企业市场布局AI 的选择方向。

25 年积极投入，合同负债继续增长，26 年继续高增长可期。25 年公司研发投入5.28 亿元（+19.64%），销售费用5.92 亿元（+37.88%），加大市场推广与品牌建设投入。尤其海外市场，将成为增长重点，25 年海外收入6.24亿元（+34.11%）。25 年底公司合同负债达到5.94 亿元，同比增长14%，环比三季度增长6.6%。基于公司在25 年积极投入，26 年有望继续保持快速发展态势，AI 进入Agent 时代，公司依然是受益者，持续看好。

    　　风险提示：AI 产业发展不及预期；新产品进展缓慢；下游IT 开支收紧。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2026-2028 年公司归母净利润6.03/7.57/9.58 亿元（原26-27 年预测为5.95/7.25 亿元），同比增速33/26/27%；对应当前股价对应PE=44/35/28 倍。结合公司B、C 两端均保持较好发展，且新产品持续拓展，市场空间和创新机会广阔，维持“优于大市”评级。