西部超导(688122)：军工材料龙头崛起 多业务协同开启成长新周期

“两机专项”与核聚变发展催化公司三大业务营收增长西部超导深耕高端钛合金与超导材料领域二十余载，已完成从科研院所技术储备到规模化产业应用的跨越。高端钛合金材料作为公司立身之本，受益于“两机专项”攻坚及国产大飞机C919 批产提速，有望跟随航空发动机及飞机放量重回增长通道。超导材料业务打造第二增长曲线，公司作为国内唯一实现NbTi、Nb3Sn超导线材全流程自主可控的供应商，深度绑定ITER 及CFETR 等国内外核聚变核心项目，有望持续受益于我国核聚变产业工程化落地。同时，公司高温合金业务受益于“两机专项”推进及国产航发列装加速，有望打造第三增长极。我们预计公司2025 年至2027 年的归母净利润为8.40/10.75/13.00 亿元，EPS 为1.29/1.65/2.00 元/股，对应当前股价的PE 分别为57.6/45.0/37.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

高端钛合金业务有望跟随航空发动机及飞机放量重回增长通道西部超导是国内航空发动机钛合金棒丝材的核心供应商，产品技术路线获得权威认可，配套关系持续稳固。当前，2025 年“两机专项”进入攻坚期，国产大飞机C919 批产提速，成飞、西飞等主机厂产能扩张，带动上游材料需求进入放量周期。我国航空发动机推重比持续提升，钛合金用量占比从第三代发动机的15%提升至第四代发动机的25%以上，单机价值量显著增长。公司作为高端钛合金材料的核心供应商，有望充分受益于航空装备升级带来的材料需求增长。

超导材料业务有望受益于核聚变产业及医疗影像市场快速扩容全球核聚变技术突破加速，商业化进程超预期。超导磁体是托卡马克装置的核心部件，超导线材成本占比最高。西部超导作为ITER 项目低温超导线材的中国唯一供应商，已完成全部交付任务，技术实力获得国际认可。中国聚变工程实验堆（CFETR）及紧凑型聚变能实验装置（BEST）启动，催生百亿级超导材料市场。

我们估算，未来10 年中国聚变装置建设有望带来超200 亿元的超导材料市场空间。公司积极布局MgB2 高温超导线材及REBCO 涂层导体技术，为下一代聚变堆及高场磁体应用储备技术，超导材料业务有望进入快速发展阶段。