中国巨石(600176)：玻璃纤维粗纱/电子布销量创历史新高 扣非归母净利润/经营性现金流同比高增

事件：公司发布2025 年年报，实现营业收入188.81 亿元（yoy+19.08%），归母净利润32.85 亿元（yoy+34.38%），扣非归母净利润34.82 亿元（yoy+94.70%）。2025Q4，实现营业收入49.77亿元（yoy+17.83%），归母净利润7.17 亿元（yoy-21.32%），扣非归母净利润8.69 亿元（yoy+37.56%）。2025 年度拟每10 股派送现金红利1.90 元（含税），结合中期分红2025 年全年现金分红比例为43.66%，同比+4.36pct，股东回报明显提升。

    　　营收同比两位数增长，扣非归母净利润同比高增。

2025 年，营业收入188.81 亿元（yoy+19.08%），其中玻璃纤维及其制品业务营收183.45 亿元，占主营业务收入的99.01%；淮安新能源并网发电量5.62 亿千瓦时,营收1.84 亿元。分季度看，Q1-Q4 各季度公司营收增速分别为32.42%、6.28%、23.17%和17.83%。2025 年，公司归母净利润32.85 亿元（yoy+34.38%），归母净利润增速高于营收增速主要系期内毛利率同比大幅提升。

期内非流动资产处置损益为-1.92 亿元，剔除非经常损益影响，扣非归母净利润34.82 亿元（yoy+94.70%）。分季度看，Q1-Q4 各季度公司归母净利润分别为7.30 亿元、9.57 亿元、8.81 亿元和7.17 亿元，增速分别为108.52%、56.58%、54.06%和-21.32%。

    　　粗纱及制品：营收/利润同比增长，中高端产品占比逐步提升。

2025 年，公司粗纱及制品营收和利润均同比增长，其中粗纱及制品销量320.26 万吨（yoy+5.87%），再创历史新高。期内，公司抓住结构性增长机遇，优先抢占风能、汽车、新能源、光伏等高端市场份额，中高端产品占比逐步提升，带动销售量价齐升。在风电领域，作为行业超高模量玻纤的开创者，公司拥有自主知识产权的E7、E8、E9 系列高模量玻璃配方和高性能玻纤产品组合，提供全球顶尖模量和最全风电产品线，风电纱市占率1/3。展望2026年，根据卓创资讯，2026 年以来全国企业2400tex 无碱缠绕直接纱报价均价逐步走高，风电/热塑等长协产品复价或将落地，叠加公司产能规模增加，2026 年粗纱及制品销售有望持续量价齐升。

电子纱/布：电子布销量创历史新高，产品价格持续上行。

    　　2025 年，电子布销量10.62 亿米（yoy+21.37%），再创历史新高。

2025 年以来，下游AI 需求快速发展叠加织布机供应紧张，带动　　中高端电子布产品供应不求，产品结构调整带来传统电子纱G75及7628 传统电子布产品供给收缩，自2025 年10 月以来7628 电子布报价逐月提涨。根据卓创资讯，截至2026 年3 月，7628 电子布报价5.4-6.0 元/米，较年初提涨29%，较2025 年10 月初提涨43%-50%。截至2025 年底，公司电子布产能9.6 万米，2026 年3 月18 日，公司淮安年产10 万吨（占全球市场9%）电子级玻纤暨3.9 亿米电子布生产线成功点火，其中，薄布、超薄布等高端电子基材品种占比达到30%，有望受益高端需求持续释放和传统电子布涨价。此外，公司细纱薄布全面突围，汽车专用布销量增长；部分超薄产品实现批量稳定交付；加大特种纤维电子布研发力度，相关产品的开发及认证正在有序推进中。

    　　毛利率同比大幅改善，经营性现金流同比高增。

2025 年，公司毛利率为33.12%（同比+8.09pct），主要因2025 年公司全面落实复价、稳价、调价的销售策略，玻纤及其制品销售价格上升。，分季度看，Q1-Q4 毛利率分别为30.53%、33.84%、32.82%和35.06%，其中Q4 毛利率同比+6.49pct/环比+2.24pct。

2025 年，公司期间费用率为9.81%（同比+1.68pct），其中管理费用同比增加116.10%，主要系上年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低。受毛利率同比大幅改善影响，2025年，公司扣非归母净利率为18.44%（同比+7.16pct）。2025 年，公司经营性现金流净额42.01 亿元，同比高增106.69%，主要系销售商品收到的现金和商业票据到期托收增加所致。

盈利预测和投资建议：预计2026-2028 年公司整体营收分别为231.68 亿元、253.24 亿元和265.57 亿元，分别同比增长22.70%、9.31%和4.87%；归母净利润分比为59.78 亿元、67.23 亿元和72.67 亿元，分别同比81.95%、12.46%和8.09%。对应2026-2028年PE 分别为15.7 倍、14.0 倍和12.9 倍，我们给予公司2026 年20 倍PE，对应6 个月目标价29.8 元，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动；下游需求不及预期；产品研发及推广不及预期；产能投放不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。