平安银行(000001)：关注利润改善空间

　　2025 业绩符合我们的预期

平安银行发布2025 年报，公司全年营收同比降低10.4%，归母净利润同比降低4.21%；4Q25 营收同比降低12.36%，归母净利润同比降低10.15%。业绩符合我们的预期。我们认为，公司历经2年多零售风险的大力处置，对应计提资产减值损失压力有望边际缓解，从而带动一定利润修复的空间，我们看好2026 年公司归母净利润增速降幅收窄或实现转正。

    　　发展趋势

客群定位更审慎，负债端改善延续。公司全年NIM 同比降低9bp至1.78%，Q4 因资产投放节奏NIM 为1.73%。从客群定位趋势来看，公司逐步加强客群精细化管理与风险控制，贷款定价逐步与行业收敛。负债成本端，受益于存款降息与客群深度经营，Q4 付息负债成本环比降低10bp 至1.51%。公司Q4 利息净收入同比提升2.8%、实现正增。非息业务方面，债市波动压力仍存、但在低基数下其他非息收入26 年压力或缓解；净手续费收入方面，我们看好资本市场带动大财富业务实现一定增长弹性。

不良生成环比改善。公司全年贷款不良净生成率为2.19%，同比降低18bp、较上半年降低2bp。不良贷款率环比4Q25 持平于1.05%，关注率、逾期率环比提升1bp、3bp。风险抵补能力方面，拨备覆盖率环比降低8.7pct 至221%。减值损失端，25 年零售减值损失占比92.6%、同比降低6pct；伴随零售风险处置压力边际缓解或带来不良生成与信用成本的同步改善。

分红率同比提升0.5pct 至28.8%。公司公告2025 年全年分红率为28.8%，现阶段对应股息率水平为5.7%。我们认为，倘若公司利润能够企稳，则公司的股息配置价值有望提升。

    　　盈利预测与估值

考虑到宏观经济复苏节奏，我们小幅下调公司2026 年营收1.7%；由于平安银行零售业务风险处置压力或逐步边际缓解，我们分别上调2026E/2027E 利润1.8%/1.8%。公司目前交易于0.4x/0.4x2026E/2027E P/B，维持公司目标价不变，对应22.7%的涨幅和0.5x/0.5x 2026E/2027E P/B。维持跑赢行业评级。

    　　风险