中国巨石(600176)：电子布开启盈利新周期 粗纱产品结构持续优化

　　报告摘要

事件：2025 年公司实现营业收入188.8 亿元，同比+19%；实现归母净利润32.9 亿元，同比+34%；实现扣非归母净利润34.8 亿元，同比+95%。其中，2025Q4 单季实现营业收入49.8 亿元，同比+18%，环比+4%；实现归母净利润7.2 亿元，同比-21%，环比-19%；实现扣非归母净利润8.7 亿元，同比+38%，环比-5%；非经常性损益主要系资产处置损益。

量价齐升电子布业绩弹性十足，高端产能放量开启盈利新周期。2025 年公司电子布销量10.62 亿米，同比增长21%，测算25Q4 销量约2.8 亿米，同比增长15%。在织布环节供给紧缺与下游需求稳增的共同作用下，电子布价格步入上行通道。25Q4 7628电子布均价约4.24 元/米，同比+9%，当前时点价格已涨至5.7 元/米。公司凭借全球领先的规模优势与显著的成本护城河，充分受益景气上行。与此同时，公司加速推进产能布局与产品结构升级，2026 年3 月18 日淮安零碳基地10 万吨电子纱暨3.9 亿米电子布项目一期5 万吨点火投产，该项目为全球规模最大的单体电子纱产线项目。

公司现已具备超薄型电子布批量稳定供应能力，伴随淮安新项目落地，公司薄布布种占比有望提升，产品ASP 中枢有望逐步上移，公司规模领先优势与高端化布局进一步夯实，预计2026 年业绩弹性将进一步释放。

特种电子布研发及客户认证提速。目前公司低介电、低膨胀产品研发及下游客户认证加速推进。公司作为全球玻纤龙头，强研发实力+优质客户资源基础望助力特种电子布加速导入。

粗纱销量稳增，产品结构持续优化。2025 年公司粗纱及制品销量达320 万吨，同比+6%，再创历史新高，我们测算25Q4 销量81 万吨，同比+5%。在行业中低端品价格基本走稳、反内卷为主基调下，公司凭借热塑纱、风电纱等中高端品的差异化优势，优先抢占高景气赛道份额。26Q1 起热塑、风电纱长协复价或进一步增厚单位利润。

近两年外部环境变动较大，公司全球化布局优势凸显。公司通过美国与埃及两大海外基地的高效灵活调配，有效对冲“双反”、关税波动等负面影响。2025 年美国基地实现同比扭亏，净利润4219 万元，埃及基地实现净利润3.3 亿元，同比+5%。

以零碳智造强化成本优势，绿色出海助力全球份额进一步扩张。2025 年公司新能源并网发电量达5.62 亿千瓦时，实现营收1.84 亿元，全资子公司巨石新能源实现净利润1.2 亿元。新能源业务不仅成为公司新的利润增长极，更通过“风电+玻纤”的产业微循环，对冲能源价格波动风险。公司2025 年内九江智能制造基地二期20 万吨产线投产、成都基地10 万吨产线开工、淮安500MW 风电发电项目正式启动，绿色智造转型与产能扩张并举。欧美等地区产能因能源成本高企，产能结构性收缩，在此背景下公司绿色出海步伐显著加快。公司现已有4 类产品通过SGS 碳足迹认证，进一步拉开与国内追随者的代际差距。

盈利预测与投资评级：结合粗纱稳价复价主旋律、电子布供需紧俏价格上行行情，以及公司新产能投产节奏，我们调整公司2026-2028 年归母净利润至59.3、70.1、75.7亿元（原2026-2027 年盈利预测为48.0、54.7 亿元），当前股价PE 为15.8、13.4、12.4 倍，PB 为2.6、2.2、1.9 倍。公司稳坐玻纤产业全球头把交椅，引领全球产业高端化绿色化发展，同步开拓特种电子布等高附加值创新业务，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨等。