昊海生科(688366)2025年年报点评：需求+集采+减值影响业绩 期待高端产品放量迎拐点

事件：昊海生科发布2025 年年报。2025 年公司实现营业收入24.73 亿元，同比下降8.33%；归母净利润2.51 亿元，同比下降40.30%；扣非后归母净利润1.60亿元，同比下降57.67%。分季度看，2025Q4 实现营业收入5.74 亿元，同比下降7.88%；2025Q4 归母净利润-0.54 亿元，扣非后归母净利润-0.94 亿元。

核心板块阶段性承压，业绩拐点可期。2025 年公司收入同比下滑主要受医美及眼科两大核心板块影响：1）医美板块实现收入10.40 亿元，同比下降12.97%，玻尿酸业务受税率调整及终端需求变化影响，收入有所下滑。2）眼科板块实现收入7.25 亿元，同比下降15.50%，人工晶状体及眼科粘弹剂受集采落地、行业竞争加剧、终端需求波动等影响，收入端有所调整。公司计提新产业商誉减值约1.41亿元与Aaren 品牌相关无形资产减值约2500 万元，减值集中确认导致利润端下滑幅度大于收入端。伴随医美、眼科高端新品放量，业绩有望企稳回升。

医美：玻尿酸短期波动，高端新品放量打开增长空间。2025 年玻尿酸产品收入5.69 亿元，同比下降23.26%，终端需求恢复、税率调整影响出清后，收入有望恢复平稳增长；射频及激光设备收入2.67 亿元，同比增长0.92%；人表皮生长因子收入2.04 亿元，同比增长7.92%。“海魅月白”等高端差异化产品持续放量，射频及激光设备等非注射类产品表现稳定。

眼科：集采影响逐步出清，创新产品驱动长期增长。2025 年眼科收入7.25 亿元，同比下降15.50%，其中人工晶状体收入2.38 亿元，同比下降27.30%，眼科粘弹剂收入0.78 亿元，同比下降16.40%，收入波动主要受集采落地后价格调整及部分地区白内障手术量波动影响。中长期看，公司疏水模注散光矫正非球面人工晶状体及预装式产品已获批，亲水非球面多焦点人工晶状体进入审批阶段，三焦点、EDOF、连续视程及PRL 等产品持续推进，眼科产品升级路径清晰。

盈利能力稳健，高分红回报股东。2025 年毛利率为70.32%，同比提升0.43pct，稳中有升。销售费用率32.95%，同比提升4.00pct，管理费用率17.33%，同比提升0.92pct，研发费用率8.00%，同比下降0.86pct，期间费用率抬升，主要系收入规模下降影响。公司维持高分红比例，2025 年现金分红2.27 亿元，占归母净利润的90.50%，公司重视股东回报，与股东共享发展成果。

投资建议：医美终端需求回暖+眼科板块集采影响逐步出清+高端产品放量有望带动盈利能力改善。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为25.96、27.92、30.32 亿元，同比增长5.0%、7.6%、8.6%；归母净利润分别为3.67、4.12、4.68亿元，同比增长46.3%、12.3%、13.4%；当前股价对应PE 分别为25X、23X、20X，首次覆盖，给予 “推荐”评级。