海天精工(601882)：25Q4收入业绩承压 出口增长有望带来边际改善

25Q4 收入业绩承压，整体表现略低于预期。海天精工发布2025 年报，实现收入33.68 亿元，同比增长0.48%，实现归母净利润4.29 亿元，同比减少17.97%，业绩降幅较25Q1-3 扩大，表现低于我们此前预期。从收入端看，25Q4 收入8.47 亿元，同比下降1.42%，增速较25Q3 下降，导致收入规模低于预期；从盈利端看，25Q4 归母净利润0.91 亿元，同比下降23.34%，单季度毛利率24.85%，环比下降0.84pct，单季度毛利率下滑导致业绩表现低于预期。但我们拆解企业的销量和收入结构，我们认为公司竞争力并未发生变化，业绩在2026 年有望出现边际改善。

机床销量增长，公司竞争力仍强，机床价格处于底部，继续下降空间有限。我们认为海天精工的市场份额依然稳定，公司的竞争力依然较强。我们看到公司机床的销量表现好于收入，如2025 年数控龙门加工中心销量增速15%，但收入增速为8%，我们测算均价约下滑6%。价格下降主要反映行业短期竞争加剧，但产品销量依然上升，反映海天精工的市场竞争力依然较强。此外，从历史价格看，2025 年公司产品均价低于2016 年来均值，其中数控卧式加工中心价格处于2016 年来的29%分位水平。我们预计进一步下降的空间有限，向前看，企业的盈利有望出现边际修复。

2025 年出口收入快速增长，提升增长预期。我们看到海天精工的海外业务快速增长，虽然目前占比仍低，但将提升未来增长预期。2025 年公司海外区域收入5.6 亿元，同比增长50%，好于内销的增速（-5.94%），且海外区域毛利率39.39%，同比稳定，毛利率显著高于内销毛利率（22.82%）。向前看，我们继续看好中国机床的出海表现，随着出口收入占比提升，公司的收入和毛利率也将出现边际改善，并提升增长预期。

海天精工25Q4 收入业绩承压，整体表现略低于预期。但我们拆解企业的销量和收入结构，我们认为公司的竞争力并未发生变化，业绩在2026 年有望出现边际改善。

考虑到25 年实际表现承压，我们下调相关预测。我们预计26-28 年公司 EPS 分别为0.91/1.05/1.20 元（2026-2027 原值为1.10/1.29 元）。参考可比公司2026 年26倍平均市盈率，给予海天精工目标价23.66 元，维持增持评级。

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