卫星化学(002648)2025年报点评：2025年公司扣非归母净利润同比增长 高端聚烯烃项目打开长期成长天花板

　　事件:

2026 年3 月24 日，卫星化学发布2025 年报：2025 年公司实现营业收入460.68 亿元，同比增长0.92%；实现归属于母公司股东的净利润53.11亿元，同比减少-12.54%；实现扣非后归属母公司股东的净利润62.92 亿元，同比+4.02%。销售毛利率22.31%，同比减少1.25 个百分点；销售净利率11.52%，同比减少1.76 个百分点。

其中，公司2025Q4 实现营收112.97 亿元，同比-15.52%，环比-0.12%；实现归母净利润15.56 亿元，同比-34.61%，环比+53.83%；销售毛利率27.26%，同比+0.15 个pct，环比+6.26 个pct；销售净利率13.73%，同比-4.03 个pct，环比+4.78 个pct。

    　　投资要点:

期间费用率下降，2025 年公司扣非归母净利润同比增长2025 年公司实现营业收入460.68 亿元，同比增长0.92%；实现归属于母公司股东的净利润53.11 亿元，同比减少-12.54%；实现扣非后归属母公司股东的净利润62.92 亿元，同比+4.02%。

分板块看，2025 年公司功能化学品实现营收258.74 亿元，同比+19.19%，毛利率24.80%，同比+4.45 个百分点；高分子新材料实现营收87.62 亿元，同比-26.91%，毛利率28.57%，同比-6.48 个百分点；新能源材料实现营收6.91 亿元，同比-17.76%，毛利率24.28%，同比+2.05 个百分点；其他业务实现营收107.41 亿元，同比-3.35%，毛利率11.10%，同比-6.46个百分点。

期间费用方面，2025 年公司销售费用率为0.28%，同比-0.003 个pct；管理费用率为1.13%，同比-0.52 个pct；研发费用率为3.59%，同比-0.24个pct；财务费用率为1.90%，同比-0.35 个pct；2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额为96.07 亿元，同比-9.29%。

2025Q4 公司营收环比小幅下滑，归母净利润环比大幅增长公司2025Q4 实现营收112.97 亿元，同比-15.52%，环比-0.12%；实现　　归母净利润15.56 亿元，同比-34.61%，环比+53.83%。

期间费用方面，2025Q4 公司销售费用率为0.36%，同比+0.08 个pct，环比+0.10 个pct；管理费用率为1.17%，同比-1.78 个pct，环比-0.05个pct；研发费用率为3.65%，同比+0.22 个pct，环比-0.52 个pct；财务费用率为1.73%，同比+0.46 个pct，环比+0.17 个pct；2025Q4，公司经营活动产生的现金流量净额为29.86 亿元，同比-39.02%，环比+90.31%。

    　　原料供应保障充足，港口稀缺构筑核心壁垒

受益于页岩气革命，美国乙烷产量快速增长。尽管裂解装置进入投放高峰，仍难以消化新增产量，过剩乙烷多用于出口或回注气田。据EIA 数据，2015 至2025 年，美国乙烷产量由1.13 百万桶/天增至3.08 百万桶/天，CAGR 达10.55%。预计2026 年产量将达3.15 百万桶/天，需求约2.50 百万桶/天，整体供应充裕。

卫星化学作为国内轻烃一体化龙头，率先构建自主可控的全球轻烃供应链。2023 年美国乙烷出口占全球98.31%，主要通过管道及三大港口终端（Marcus Hook、Morgan’s Point、Orbit）输送，合计出口能力约48万桶/天，其中卫星参股Orbit 港口（17.5 万桶/天）。新建码头成本高、周期长达5-6 年，短期内有效运力难以形成，供应链壁垒突出。

α-烯烃综合利用项目进展顺利，支撑公司长期成长公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于2024 年第二季度开工建设，该项目计划总投资约266 亿元，一阶段项目总投资额约121.50 亿元人民币，建设内容为2 套10 万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1 套90 万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1 套45 万吨/年聚乙烯装置、一套12 万吨/年丁二烯抽提装置、一套26 万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200 万吨/年原料加工装置（含WAO 配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。

此外，公司年产16 万吨高分子乳液、30 万吨高吸水性树脂、20 万吨精丙烯酸及26 万吨芳烃联合装置等项目扎实推进中。

盈利预测和投资评级预计公司2026-2028 年营业收入分别为694.16、819.68、984.10 亿元，归母净利润分别为81.00、95.62、115.75 亿元，对应PE 分别11、9、8 倍。公司C2 业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE 等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。

风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、汇率波动风险、乙烷价格大幅震荡、海外贸易摩擦及关税变动风险、未来中美之间的竞争存在不确定性。