福耀玻璃(600660)2025年年报点评：2025年收入持续增长 盈利能力稳健提升

　　事件:

福耀玻璃2026 年3 月18 日发布2025 年年报：2025 年全年，公司实现营业收入457.87 亿元，同比增长16.65%；实现归母净利润93.12 亿元，同比增长24.20%；实现扣非归母净利润91.65 亿元，同比增长23.08%。

其中2025Q4，公司实现营业收入124.86 亿元，同比增长14.15%；实现归母净利润22.48 亿元，同比增长11.35%；实现扣非归母净利润22.43亿元，同比增长18.34%。

    　　投资要点:

2025 年收入同比增速跑赢国内/美国汽车行业销量表现，高附加值产品占比持续提升。公司2025 年实现营收457.87 亿元，同比增长16.65%。根据中国汽车工业协会和市场研究机构Omdia 的数据，中国、美国汽车销量2025 年同比分别增长9.4%/2.4%，公司营收同比增速跑赢国内、美国汽车行业销量同比增速。公司收入同比增长，主要得益于各类产品收入以及海内外收入的同步增长。分产品来看，2025 年公司汽车玻璃、浮法玻璃分别实现收入418.9 亿元/64.8 亿元，同比分别增长17.3%/8.7%；分地区来看，国内和国外分别实现收入242.4 亿元/208.6 亿元，同比分别增长14.6%/18.8%，2025 年年内安徽合肥、福清阳下、本溪浮法、匈牙利等重点项目已相继投产，后续有望进一步扩大公司收入规模。此外，从价格端来看，根据2025 年年报，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、平齐式钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升5.44 个百分点，单车价值量提升助力公司业绩提升。

产品毛利率提升和费用率优化带动公司盈利能力提升。公司2025 年实现归母净利润93.12 亿元，同比增长24.20%。利润率方面，公司2025 年分别实现销售毛利率/销售净利率37.27%/20.35%，同比分别提升1.04pct/1.23pct。公司各类产品毛利率均有提升，汽车玻璃和浮法玻璃的毛利率分别同比提升1.17pct/3.60pct。费用率方面，2025 年期间费用率为12.70%，同比优化0.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变化-0.11pct/+0.07pct/-0.09pct/-0.14pct。

盈利预测和投资评级我们认为，公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动），利润端表现趋势　　向上，但会受到汇兑损益波动、SAM 亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。后续随着国内外新建成产能逐步爬坡放量，公司市占率提升速度有望超预期。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入524.48/605.96/689.61 亿元，同比增速为15%/16%/14%；实现归母净利润102.74/122.89/145.33 亿元，同比增速10%/20%/18%；EPS 为3.94/4.71/5.57 元，对应当前股价的PE 估值分别为14/12/10倍，我们看好公司持续向上趋势，维持“增持”评级。

风险提示原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM 整合进度不及预期；全球贸易环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期；高层更迭带来的不确定性。