若羽臣(003010)：25年家清延续高增、保健品放量

公司2025 年实现营收34.32 亿/yoy+94.3%； 归母净利润1.94 亿/yoy+84.0%，接近预告上限（1.76~2.00 亿）。对应25Q4 实现营收12.93亿/yoy+111.4%；归母净利润0.90 亿/yoy+87.0%。2025 年公司自有品牌健康高增，绽家积极拓环境清洁/空间香氛品类，线下积极布局多渠道；斐萃/纽益倍品牌切准科学抗衰/大众健康。26 年以来绽家Hello Kitty 联名落地，斐萃/纽益倍布局高热AKK 市场；26M1 公司成为口服美容品牌美斯蒂克中国区独家总代，有望持续赋能自有品牌/品牌管理业务；公司战略性并购/品牌出海战略稳步推进，我们预计公司在强势品牌运营孵化能力赋能下，有望持续捕捉行业红利。维持增持评级。

绽家：深化“香氛”心智，实现品类渠道双突破绽家2025 年实现营收10.69 亿/yoy+120.80%。品类方面，截止2025 年绽家战略单品香氛洗衣液已累计推出超20 种香型，积极拓展扩展品类版图，迭代环境清洁产品/布局空间香氛品类；渠道方面，线上/线下多点开花，25双11 期间全渠道GMV 同比增长超80%，持续深化山姆战略合作，布局永辉Bravo/KKV/话梅等优质渠道，试点美团买菜等。26 年以来延续高增表现，26M1-2 抖音/淘系/京东三大平台GMV 1.72 亿/yoy+59%（久谦，下同）。

保健品：斐萃/纽益倍精准卡位，贡献亮眼业绩斐萃2025 年实现营收6.96 亿；26M1-2 延续同比高增趋势，线上三平台26M1-2 GMV 1.01 亿/yoy+194%。产品上，26 年上新AKK 小银瓶/雌马酚小粉瓶分别定位体重管理/更年期管理，强化产品矩阵建设，截至3 月23 日抖音分别实现GMV0.75-1 千万/1-2.5 千万（蝉妈妈，下同）。渠道上，线上多单品自播间矩阵建设强化品牌触达，线下进驻屈臣氏，驱动品牌从“现象级线上品牌”向“全域健康消费品”发展跃迁。纽益倍25M6 底上市，2025年实现营收0.47 亿元，精准卡位大众健康赛道，成就赛道黑马；26 年以来抖音实现GMV5-7.5 千万，大单品麦角硫因与新品AKK 菌放量显著。

    　　品牌管理业务快速发展，代运营业务效率提升

品牌管理业务2025 年实现营收8.95 亿元，yoy+78.63%，占比26.1%，增长亮眼，赋能康王/艾惟诺/贝乐欣/DHC/和丽康等品牌，助力多个品牌在细分赛道登顶榜首。代运营业务实现营收7.23 亿元，yoy-10.25%，公司继续聚焦资源，实现效能提升。26M1 公司宣布与口服美容品牌美斯蒂克达成长期战略合作，有望继续赋能品牌管理业务高增。

    　　毛利率提升显著

1）毛利率：公司25 年毛利率59.80%/yoy+15.2pct；2）费用率：公司25年销售费用率48.01%/yoy+18.2pct，主因业务增长导致市场推广费用增加；财务费用率0.88%/yoy+1.5pct，主因利息支出增加及外汇变动导致汇兑亏损增加；管理费用率3.36%/yoy-2.2pct，研发费用率0.95%/yoy-0.5pct。

盈利预测与估值

考虑公司自有品牌积极拓展品类、传统业务引入新品牌，略上调公司26-27年自有品牌归母净利润至2.80/4.39 亿元（较前值+7.1%/+8.9%），传统业务为1.18/1.20 亿元（较前值+15.2%/+15.5%）。自有品牌/传统业务可比公司27 年iFinD 一致预期PE 16/31 倍，考虑到公司品类及业务模式差异，给予自有品牌/传统业务27 年34/21 倍PE（目标市值150.9/25.3 亿元）。目标总市值176.17 亿元，维持目标价56.64 元，维持增持评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，新品爬坡较慢，市场投入费用加大。