海尔智家(600690)：数字化变革见效 高端创牌稳健增长

　　业绩简评

2026 年3 月26 日，公司披露2025 年报，25 年公司实现营收3023亿，同比+5.7%，归母净利润196 亿，同比+4.4%；25Q4 公司实现营收683 亿，同比-6.7%，归母净利润22 亿，同比-39.2%。

    　　经营分析

深化数字库存+数字营销变革，25 年国内收入实现逆势增长。据奥维云网，受下半年国补退坡影响，2025 年中国家电全品类（不含3C）零售额 8931 亿元，同比下降4.3%，其中下半年行业零售额4214 亿元，同比下降16%。海尔通过深化数字库存、数字营销等措施实现全年收入逆势增长3.1%，其中海尔品牌聚焦 AI 科技引领，推进品牌、产品、触点的全面升级，全年零售额+8%；卡萨帝品牌核心品类高端市场份额持续引领，全年收入双位数以上增长；Leader 品牌收入首次突破百亿，同比增长30%。

海外本土研产销体系稳步推进，25 年海外收入增长8.2%。据欧睿，25 年全球核心家电零售额达到2983 亿美元，同比增长3.3%，公司表现优于市场。分区域看，北美受消费信心不足及住房市场低迷影响，行业需求疲软，海尔通过技术驱动型创新、卓越制造及差异化产品，强化在高端市场的优势地位，实现同比增长7%；欧洲家电行业需求缓慢复苏，海尔坚定推动欧洲区域变革，推进供应链的整合优化、聚焦产品与服务升级，收入实现双位数增长；新兴市场中海尔同步实现规模扩张+产品结构优化，新兴（含东南亚、南亚、中东非）收入同比增长超24%。

国内竞争加剧+大宗上涨+关税影响，盈利能力略降。2025 年公司毛利率为26.7%，较2024 年同期下降1.1 个百分点，主要系国内竞争加剧使得行业均价下行，叠加大宗成本上升及北美关税等因素影响。销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/4.6%/3.3%/-0.02%，同比分别-0.5pct/+0.3pct/-0.4pct/-0.4pct，销售费用优化系数字化变革带动提效，管理费用上升系欧洲市场组织提效一次性费用支出及新兴市场开拓投入增加所致。

    　　盈利预测、估值与评级

海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外高端创牌稳步推进， 预计公司2026/2027/2028 年实现归母净利润208.6/227.4/246.2 亿元，同比分别+6.7%/+9.0%/8.3%，当前股价对应PE 估值为10.4/9.5/8.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示

    　　汇率波动；海外需求波动；原材料价格波动；关税及贸易政策变化。