中国平安(601318)2025年年报点评：营运利润稳增 综合金融生态圈优势持续凸显

事件：2026 年3 月26 日，中国平安发布2025 年年度报告。2025 年公司实现归母净利润1347.78 亿元，同比+6.5%；归母营运利润1344.15 亿元，同比+10.3%；NBV 为368.97 亿元，同比+29.3%；财险COR 为96.8%，同比改善1.5PCT；拟派发每股分红2.70 元，同比+5.9%。

NBV 延续正增，COR 实现改善。1）2025 年公司实现NBV 368.97 亿元，同比+29.3%；其中2025Q4 单季度NBV 同比-71.4%，我们预计主要系公司根据实际经验调整了疾病发生率、退保率等非经济假设（25Q1/25Q2/25Q3 同比分别+34.9%/+47.0%/+58.3%）。从结构来看，2025 年公司的首年保费同比+2.5%，NBV Margin（按标准保费）同比+5.8PCT 至28.5%。分渠道来看，2025 年公司代理人渠道、银保渠道的NBV 同比分别+10.4%、+138.0%，银保渠道的价值贡献水平大幅提升。2）2025 年公司财险COR 为96.8%，同比改善1.5PCT；其中2025Q4 单季度财险COR 为96.4%，同比改善3.6PCT（25Q1/25Q2/25Q3分别为96.6%/93.8%/100.4%），其中赔付率、费用率分别为70.4%、26.4%，同比分别改善0.6PCT、改善0.9PCT。分险种来看，2025 年公司车险、非车险COR 分别为95.8%、98.9%，同比分别改善2.3PCT、抬升0.1PCT。

净利润和营运利润均实现正增。1）2025 年公司实现归母净利润1347.78 亿元，同比+6.5%。分业务来看，2025 年公司的寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母净利润同比分别+17%、-3%、-4%、亏幅收窄、-75%。2）2025年公司实现归母营运利润1344.15 亿元，同比+10.3%，增速延续向好。分业务来看，2025 年公司的寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母营运利润同比分别+3%、+13%、-4%、亏幅收窄、扭亏为盈。剔除短期波动后，公司的财险归母营运利润实现正增，金融赋能业务的盈利能力有所改善。3）2025年公司净、综合投资收益率分别为3.7%、6.3%，同比分别-0.1PCT、+0.5PCT；净、总、综合投资收益分别为1882、2343、3245 亿元，同比分别+7.3%、+13.5%、+21.7%，主要得益于投资资产规模增加。截至2025 年末，公司的投资资产规模达6.49 万亿元，较2024 年末+13.2%。

EV、净资产继续增长，DPS 稳定增长。1）截至2025 年末，公司的寿险及健康险EV 为9286.3 亿元，较2024 年末+11.2%、较2025H1 末+2.8%；集团EV为1.5 万亿元，较2024 年末+5.7%、较2025H1 末+0.2%，主要得益于NBV、EV 预期回报、投资回报差异、营运经验差异及其他等带来的正贡献。2）截至2025年末，公司的归母净资产为1.0 万亿元，较2024 年末+7.7%、较2025Q3 末+1.4%，净资产规模继续增长。3）公司拟派发每股分红2.70 元，同比+5.9%；分红比例（分红总额/归母营运利润）为36.4%，同比-1.5PCT。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1606/1758/1988 亿元，对应增速分别为+19%/+10%/+13%；EVPS 分别为88/93/98 元，A 股当前股价对应PEV 为0.6/0.6/0.6 倍，H 股当前股价对应PEV 为0.6/0.6/0.5 倍。

    　　鉴于公司综合金融生态圈优势，我们认为中长期视角下公司具备较高的投资价值，维持“推荐”评级。