九号公司(689009)：两轮车、割草机高速增长 盈利能力稳步提升

公司发布2025 年年报，全年实现营收213 亿元，同比+50%；归母净利润18亿元，同比+62%。其中25Q4 单季度营收29 亿元，同比-12%；归母净利润-0.29 亿元，同比-125 %。Q4 业绩疲软主要系两轮车新国标切换+汇兑损失影响（公司海外营收占比近4 成）。

2025 年电动两轮车业务收入119 亿元，同比+64.45%；销量409 万台，同比+57.39%；毛利率23.76%，同比+2.65pct。公司依托AI 及物联网技术持续迭代整车智能化体验。2026 年1 月，公司发布“双品牌、全球化、电切油”战略升级，旗下Ninebot 与Segway 双品牌协同，两轮车板块延续此前高歌猛进的态势，目标未来十年内以智能电动两轮车实现对燃油摩托车的体验超越。

割草机器人高增，全地形车稳中有增。公司服务机器人2025 年收入20 亿元，同比+104%；销量34 万台，同比+105%；毛利率52.35%，同比-0.23pct，在激烈竞争中基本稳定。全地形车收入11.38 亿元，同比+17%。E-bike 海外门店快速铺货，并于2026 年1 月CES 展发布两款新品，加速全球市场拓展。

公司2025 年毛利率、净利率分别为29.6%/8.3%，同比+1.39/+0.64pct。费用率方面，除销售费用率全年上升1pct，主要系海外渠道加码+内销两轮车门店扩张抢占市场外，其他费用率基本稳定，体现出良好的费用管控能力。

重视CES 展新品E-Bike/电摩方向。2026 年CES 展Segway 发布两款E-Bike新品Myon 和MUXI 、电动越野摩托车Xaber 300 ， 零售价分别为2000/1700/5300 美元，此外E-Bike 订阅续费20 美元/年，涵盖蜂窝数据、云存储及第三方服务。电动越野摩托车采用跨骑设计，提供三种动力模式、分别对应150cc/200cc/300cc 汽油发动机。

割草机器人反倾销调查加速行业出清，未岚大陆有望穿越周期迎来收获。CES展未岚大陆发布五大系列割草机器人，包括面向大面积全地形庭院、主打极致性能的X4 旗舰系列；搭载三重融合定位技术、专为复杂庭院设计的H2 系列；针对中小面积、全驱不伤草的i2 AWD 和兼顾激光雷达导航与轻松上手的i2 LiDAR；以及面向商业场景的Terranox 系列。25 年11 月富世华向欧盟申请，欧盟对国内割草机器人发起反倾销调查，引发行业震动，我们认为九号凭借东南亚供应链落子、欧美线下渠道卡位、全产品线布局、多技术路线覆盖，有望在反倾销调查行业洗牌后扩大份额优势。

重申“强烈推荐”投资评级。我们认为市场基于对两轮车新国标切换短期渠道去库存影响，放大对股价的影响，低估了公司在全球化、油切电、双品牌等多维度的实力，我们预计公司2026-2028 年业绩为23/31/40 亿元，对应估值14/10/8 倍，重申“强烈推荐”投资评级。