中创智领(601717)：大额减值后业绩依旧亮眼 成长红利值得期待

　　【投资要点】

25 年公司实现营收/归母净利413.5/42.9 亿元，同比+11.7%/+9.1%，扣非净利36.3 亿元，同比+0.6%。Q4 单季，公司归母净利6.5 亿元，环/同比-42.6%/-25.9%，扣非净利4.7 亿元，环/同比-53.8%/-43.2%。

    　　25 年拟现金分红比例52%（22/23/24 年39.3%/45.8%/50.8%）。

煤机：营收增速回升、毛利率仍有望保持高位；新一轮上行周期公司竞争优势更加凸显。25 年煤机板块收入192 亿元，同比+9.4%，实现净利润/归母净利31/30.6 亿元，同比-6.9%/-6.5%。净利率16.2%，同比-2.8pct。工业智能板块（主要是恒达智控及智能工厂相关业务）营收/净利润33.3/9.4 亿元，同比+22%/+6.3%，净利率28.2%，同比-4.1pct。我们认为，煤机营收增速回升，“智能/成套/差异”的竞争优势突出。盈利方面，规模化和智能化加持下，行业竞争加剧的不利影响或逐步减弱，叠加煤炭市场企稳回升，新一轮上行周期中公司竞争优势有望进一步凸显。

亚新科：营收延续高增，预计业务快速扩张和海外市场拓展后盈利有望提升。25 年亚新科收入62 亿元，同比+22.6%（23/24 年为22.9%/18.9%），延续高增，其中空气悬架部件、热管理系统冷板、底盘副车架部件等新业务拓展顺利。此外，亚新科在美国、欧洲、日本设有分支机构，在法国、荷兰、比利时、美国及墨西哥布局仓储网络，其生产的重卡发动机零部件、减震密封等产品已销往欧美市场，并在泰国设有生产基地以配套东南亚客户，未来海外增长可期。

SEG：降本增效成效显著；盈利逐季回升。25 年SEG 收入131 亿元，同比+5.9%；净利润3.6 亿元（Q1/Q2/Q3/Q4 分别为0.4/0.7/1.1/1.4亿元），实现大幅增长（24 年0.2 亿元），主因是通过变革组织架构、采取成本削减措施、优化供应商管理，实现利润增长。我们认为，公司有望逐步摆脱重组负担，进一步优化成本，实现利润逐步改善态势。

SES 实现突破，已迈入高速成长拐点。25 年新能源电机业务实现收入7.8 亿元，同比+201%。SES 加速拓展新能源汽车业务，在持续获取新定点的同时量产加速，成功获得EMB 刹车电机项目，实现底盘域电机业务的突破。我们认为，SES 业务有望高速增长，未来将逐步成为公司重要的收入贡献点。

    　　【投资建议】

我们预计公司煤机业务历经考验后有望显著受益新一轮上行周期，汽零业务正加速发展，成长潜力大。我们调整盈利预测，预计公司26-28 年归母净利分别为49/57.4/63.3 亿元，对应EPS 为2.75/3.21/3.55 元，26 年归母净利对应2026年4 月1 日市值的PE 为7.5 倍，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

原材料钢材成本大幅上涨；煤机行业下游需求大幅下滑；汽车零部件行业内卷、下游需求大幅减少。