健康元(600380)：产品结构持续优化 创新药布局加速

产品结构持续优化，创新药布局加速，维持“买入”评级公司2025 年实现收入152.16 亿元（同比-2.58%，以下为同比口径）；归母净利润13.36 亿元（-3.68%）；扣非归母净利润13.07 亿元（-0.94%）。公司2025 年毛利率为62.44%（-0.25pct）；净利率为18.83%（-0.27pct）。2025 年公司化学制剂收入72.86 亿元（-5.64%），原料药中间体47.09 亿元（-5.76%）。中药制剂16.86亿元（+14.47%）。诊断试剂设备6.57 亿元（-8.56%）。保健食品5.16 亿元（+36.96%）。生物制品2.01 亿元（+17.50%）。公司呼吸创新药收入占呼吸领域收入的比重已超过25%，产品结构持续优化，创新转型成效正逐步显现。基于公司新品推广仍需时间，我们下调2026-2028 年归母净利润为14.01/15.32/17.13 亿元（原预测为15.68/17.15 亿元），EPS 为0.77/0.84/0.94 元/股，当前股价对应PE为14.6/13.4/12.0 倍，我们看好公司创新转型优势，维持“买入”评级。

聚焦呼吸疾病全剂型矩阵，研发创新多点突破公司研发创新多点突破，引入OPENCLAW 等先进技术推动AI 从辅助决策迈向场景化执行。公司首款1 类药玛帕西沙韦于2025 年获批上市，正式实现流感赛道商业化兑现；玛帕西沙韦儿童干混悬剂启动3 期临床，开拓儿童流感细分市场；TSLP 单抗启动1 期临床，为国内中重度COPD 提供新的治疗选择。全球首创（FIC）的PREP 抑制剂、MABA 吸入溶液和Nav1.8 抑制剂正稳步推进2 期研究；新一代ICS 顺利获批临床；PDE4 抑制剂和DPP1 抑制剂处于临床前阶段。

海外方面，公司吸入制剂生产线通过马来西亚 PIC/SGMP 检查，获得国际市场的“通行证”；拟收购越南IMP 药企进一步扩张东南亚业务版图；与Kalbe 合作的印尼原料药厂已全面启动一期土建工程。此外，公司坚持现金分红与股份回购并举与投资者共享成长红利，2025 年公司回购注销近5 亿元，计划分红2.20 元/10 股（现金分红同比+10%）。高分红回购叠加创新转型实力，公司估值有望迎来进一步提升。