华泰证券(601688)：主业盈利高增验证经营质效 看好全球化布局驱动长期空间

　　核心观点

公司2025 年实现营业收入358.10 亿元，同比+6.83%，归母净利润163.83 亿元，同比+6.72%，扣非归母净利润162.68 亿元，同比+80.08%， 加权平均ROE 为9.20%。剔除2024 年出售AssetMark 一次性收益后，主业盈利质量整体提升。经纪业务营收实现91.22 亿元，同比+41.50%，非货币市场基金保有规模超2,099 亿元；投行业务可转债、重组过会数、公募REITs 规模均居行业第一。预计2026-2028 年营业收入分别为398.41/440.41/457.88 亿元，同比+11.3%/+10.5%/+4.0%，对应2026-2028E动态PB 分别为0.76/0.72/0.68 倍，维持“买入”评级。

    　　事件

3 月30 日，华泰证券发布2025 年年报。公司2025 年实现营业收入358.10 亿元，同比增长6.83%；归母净利润163.83 亿元，同比增长6.72%；扣非归母净利润162.68 亿元，同比大幅增长80.08%。

    　　简评

扣非净利高增八成，主业盈利能力显著增强。公司2025 年实现营收358.10 亿元，同比增长6.83%；归母净利润163.83 亿元，同比+6.72%；扣非归母净利润162.68 亿元，同比+80.08%，核心主业盈利增速位居头部券商前列。加权平均ROE 达9.20%，同比基本持平。截至2025 年末，公司总资产突破万亿元达1.08 万亿元，同比+32.31%；归母净资产2,069.39 亿元，同比+7.96%。

财富管理全面扩容，代销保有高增验证买方转型成效。2025年经纪业务营收实现91.22 亿元，同比+41.50%，占总营收比重25.73%，稳居第一大收入来源。其中代理买卖证券收入同比+49%，代销金融产品收入同比+54%。年末两融余额1,860 亿元，同比+40%，市场份额7.3%较年初+0.2 个百分点。金融产品保有数量（除现金管理产品外）达1.71 万只，销售规模6,732.56 亿元；基金投顾业务规模306 亿元，同比显著增长。根据中基协2025年下半年度统计，公司权益基金保有规模1,432 亿元、非货币市　　场基金保有规模2,099 亿元、股票型指数基金保有规模1,373 亿元，均排名证券行业第二。

投行业务多指标领跑，产业投行转型成效凸显。2025 年投行业务净收入30.99 亿元，同比+47.80%。境内股权主承销规模667.12 亿元，同比+22%；可转债主承销金额112.22 亿元，排名行业第一；审核类重组项目过会数量、获中国证监会注册数量均排名行业第一。债券承销方面，全品种主承销规模1.41 万亿元，同比+9%，累计承销科技创新债券290 单、规模811 亿元，同比+132%。公募REITs 担任财务顾问4 单、规模116 亿元，排名行业第一。境外业务方面，华泰金控（香港）完成22 单港股IPO 保荐项目，数量位居全市场第三；参与8单港股前十大IPO，助力生物医药、智能制造、新能源汽车等领域龙头登陆港股。

资管业务结构调整，公募与券商资管双轮驱动。2025 年资管业务净收入17.98 亿元，同比-56.64%，主要受出售AssetMark 后并表范围变化影响。华泰资管期末资产管理规模7,084.65 亿元，同比+27.36%。南方基金2025年净利润27.05 亿元，同比+15%，非货基AUM 稳步增长。华泰柏瑞基金虽净利润同比-38%，但非货基AUM保持行业前列。

自营投资收益率提升，OCI 策略筑牢安全垫。2025 年自营投资营收实现138.29 亿元，同比-4.63%。年末金融投资资产规模2,387.08 亿元，同比+8.33%。公司增配OCI 账户高股息资产，其他权益工具投资规模较年初大幅增长，有效平滑业绩波动。

国际业务剔除基数后高增，全球布局实现关键突破。2025 年国际业务收入59.18 亿元，同比-46.75%，主要因2024 年出售AssetMark 产生高基数；剔除该影响后，国际业务实际同比+23.82%。全球化布局取得突破性进展：日本子公司完成注册设立，新加坡子公司获得资本市场服务牌照及印度证券交易委员会FPI 资格，美国子公司获纽交所IPO 主承销商会员资格及非美国主权债经纪经销商资格，覆盖亚欧美成熟市场与新兴市场的全球价值链体系进一步完善。

股东回报持续提升，分红率超30%。公司2025 年度现金分红合计49.65 亿元（含税），每10 股派发现金红利5.50 元（含中期分红1.50 元），占归母净利润比例30.30%，在头部券商中保持领先。

盈利预测与估值：预计2026-2028E 公司营收分别为398.41/440.41/457.88 亿元，同比+11.3%/+10.5%/+4.0%；归母净利润分别为189.82/207.01/223.79 亿元，同比+15.9%/+9.1%/+8.1%。当前股价对应2026-2028 年PB 分别为0.76/0.72/0.68 倍，考虑公司AI 赋能数字化转型领先及全球化布局成效，维持“买入”评级。

    　　风险分析

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。