扬农化工(600486)：业绩企稳回升 看好后续拐点

　　业绩简评

3 月31 日，公司发布2025 年年度报告，2025 年全年公司实现营收118.70 亿元，同比+13.76%；归母净利润12.86 亿元，同比+6.98%；扣非归母净利润12.72 亿元，同比+9.39%；经营活动现金流净额22.17 亿元，同比+2.85%。

    　　经营分析

2025 年度，公司销售费用2.24 亿元，同比-3.30%；管理费用4.53亿元，同比-3.10%，主要系内部管理提效、法人层级压减；财务费用-0.55 亿元，同比-15.18%，主要系汇率变动导致汇兑收益减少；研发费用3.93 亿元，同比+9.69%，主要系公司加大研发投入，致研发费用成本上升。

分业务来看，2025 年全年，公司原药产量11.38 万吨，同比+17.40%，销量11.35 万吨，同比+13.62%，价格6.45 万元/吨；制剂产量3.67 万吨，同比+3.79%，销量 3.68 万吨，同比+1.30%，价格4.07 万元/吨。

葫芦岛项目为公司核心增长动能。2025 年末公司在建工程 12.45亿元，主要为辽宁优创葫芦岛基地项目，项目总投资 34.78 亿元，累计投入 30.47 亿元，完成率 87.61%；建设内容包括年产15650吨农药原药、7000 吨农药中间体，涵盖咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等品种。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计公司2026-2028 年归母净利润预测分别为14.66 亿元、16.52 亿元和18.53 亿元，EPS 分别为3.616、4.077 和4.571 元，当前市值对应PE 分别为20.74X、18.40X 和16.41X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。