东鹏饮料(605499)2025年报与A股回购公告点评：2025年圆满收官 高额回购增强信心

　　核心观点

事件：公司发布公告，2025 年实现营收 208.8 亿元，同比+31.8%，接近预告中枢；归母净利润44.2 亿元，同比+32.7%，接近预告中枢。25Q4 实现营收40.3 亿元，同比+22.9%，归母净利润6.5 亿元，同比+5.7%。此外，公司公告计划回购A 股股份，回购金额约10~20 亿元， 回购股价上限248 元，回购的股份中90%用于注销并减少注册资本、10%用于股权激励。

特饮稳健增长，补水啦、果之茶、大咖实现高增。分产品，能量饮料25 全年/25Q4 收入分别同比+17.3%/+9.3%，全年收入规模突破150 亿元。电解质饮料25 全年/25Q4 收入分别同比+119.0%/+51.2%，全年收入破30 亿元；其他饮料25 全年/25Q4 收入分别同比+94.1%/+160.2%，果之茶、大咖全年营收突破5 亿元。分渠道， 经销渠道25 全年/25Q4 收入分别同比+31.3%/+25.4%，经销商3479 家，同比+9.0%；有效活跃终端网点突破450万家，同比+10%。重客渠道25 全年/25Q4 收入分别同比+35.5%/+11.1%；线上渠道25 全年/25Q4 收入分别同比+40.2%/+16.2%，均实现高速增长。分区域， 2025 年华南/ 华中/ 华东/ 华西/ 华北/ 其他区域收入分别同比+18.1%/+27.9% /+33.6%/+40.8%/+67.9%/+37.4%，全国化稳步推进。

全年盈利能力略有提升，25Q4 因费用前置略有波动。2025 年，公司归母净利率为 21.2%， 同比+0.1pct。具体拆分来看， 毛利率为44.9%， 同比+0.1pct，主要得益于原材料成本下降。销售费用率为16.3%，同比-0.6pcts，主要得益于规模效应；管理费用率为2.8%，同比+0.1pcts，基本保持稳定。

25Q4， 公司归母净利率为 16.2%，同比-2.6pct。具体拆分来看， 毛利率为43.8%，同比-0.1pct；销售费用率为19.6%，同比+0.8pcts，主要系冰柜等费用投放节奏前置； 管理费用率为4.1%，同比+0.4pcts。

短期关注旺季催化，长期关注品类扩张+出海增量。短期来看，公司加大冰柜投放力度，叠加今年出行场景需求较好，关注26Q2-Q3 动销节奏； 此外，公司已经对PET 瓶片全年锁价，预计报表端成本压力可控。长期来看，国内市场，公司作为头部公司有望受益功能饮料扩容，并努力打造多品类矩阵、迈向平台化公司，公司目前收入体量较农夫山泉约500 亿元还有较大增长空间；海外市场，公司目前重点拓展东南亚市场，已经在越南、马来西亚与印尼建立一定基础，更远期来看还将布局美国、中东等市场。

投资建议：预计2026~2028 年收入分别同比+25%/20%/20%，归母净利润分别同比+24%/18%/20%，PE 为21/18/15X。我们维持公司长线价值区间判断（确定性+成长性），短期来看关注春节备货与水头催化，维持“推荐”评级。