中国移动(600941)：业绩阶段性承压 算力建设逐步兑现

事件：中国移动发布2025 年年报，2025 年，公司实现营业收入10502 亿元，同比增长0.9%；营运利润1489 亿元，同比增长4.4%；归母净利润1371 亿元，同比下降0.9%，剔除套餐收入分拆纳税影响同口径同比增长2.0%。

家庭侧价值经营改善。个人端，公司2025 年移动ARPU 为46.8 元，同比下降3.5%，但DOU 同比增长9%达到17.3GB。公司家庭客户综合ARPU 提升至44.5 元，同比增长1.6%。千兆宽带客户达到1.1 亿户，家庭宽带网络收入同比增长7.1%，物联网卡客户数达到约15 亿，AIoT 平台成为全球最大的连接管理平台。

算力建设逐步兑现。2025 年公司算力服务收入达898 亿元，同比增长11.1%，占主营业务收入比重提升0.9pct。其中，数据中心收入同比增长8.7%，其中AIDC收入同比增长35.4%；智算服务收入同比大增279%，成为拉动算力服务增长的第一引擎，云算服务整体增长13.9%。公司重点布局超50 款自研行业大模型，联合能源、水利、农业等行业龙头共建行业大模型，赋能新型工业化走深走实。中国移动算力板块已从传统IDC 托管，逐步向“AIDC+网络+算力+运维”的综合能力输出升级，算力正从资源建设期迈向能力兑现期，后续有望继续承担公司收入结构优化的核心角色。

政企及国际业务助力收入结构优化。2025 年公众客群收入6551 亿元，同比下降1.2%，但政企客群收入达2,404 亿元，同比增长6.1%，政企客户数达3617 万家，全年净增358 万家；国际市场收入293 亿元，同比增长28.5%，增速显著领先国内整体业务。公司“牵手计划”覆盖全球用户超30 亿，全球合作数据中心超1300个，并已完成香港宽频收购。

CAPEX 继续优化下行。2025 年公司资本开支1509 亿元，同比下降8%；2026 年资本开支规划进一步降至1366 亿元。虽然总CAPEX 继续下行，但投向结构明显优化。根据公司2025 年公开业绩推介材料，2026 年公司预计通信网络资本开支792 亿元，同比下降20%，而算力网络资本开支378 亿元，同比增长62%，智能网络资本开支89 亿元，同比增长20%，算力网络和智能网络投资占三大网络投资比重将超过37%。

派息率稳定提升。公司董事会建议派发2025 年末期股息每股2.52 港元，叠加中期股息后，全年股息合计每股5.27 港元，同比增长3.5%，全年派息率达到75%，　　并明确提出2026 年派息率将稳中有升，公司仍具备鲜明的高盈利、高现金储备和高分红标签。

投资建议：公司在2025 年业绩体现出较强的经营韧性：一方面，通信基本盘稳定，家庭宽带、物联网、卫星通信等细分业务继续贡献支撑；另一方面，算力服务和智能服务保持较快增长，AIDC、智算、九天大模型及行业智能体正在成为中长期成长主线。与此同时，公司总CAPEX 下降而算力/智能投资占比上升，资本结构持续优化，叠加75%的高派息率，兼具红利属性与科技成长属性。我们看好公司的长期发展，预测公司2026-2028 年实现营收10450 亿元、10460 亿元、10503 亿元；归母净利润1378 亿元、1398 亿元、1427 亿元；EPS 6.36、6.45、6.59 元，PE 15X、15X、14X，维持“买入”评级。