华电国际(600027)：成本下降增厚利润 减值拖累25业绩

　　投资要点：

事件：公司发布2025 年年度业绩，略低于市场预期。实现营业收入约为人民币1,260.13 亿元，较追溯调整后的上年同期数据约为人民币1,415.02 亿元下降10.95%；归属于上市公司股东的净利润约为人民币60.70 亿元，较追溯调整后的上年同期数据约为人民币59.87 亿元增长1.39%。

煤电电量下行电价微降，成本下降增厚煤电利润。2025 年公司完成发电量2,622.70 亿千瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约7.15%，其中火电发电量2522.60 亿千瓦时，同比下降8.00%，主要来自于机组利用小时的下降。2025 年公司燃煤发电机组的利用小时为3874小时，同比下降212 小时；燃气发电机组的利用小时为2128 小时，同比下降24 小时。新能源装机数量增加，同时公司主动追求效益电，燃煤和燃机的利用小时均有所下降。公司平均上网电价约为人民币510.68 元/兆瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约2.83%。

2025 年电价同比相对稳定，由于公司机组多处于北方地区，整体电价降幅小于南方。燃机容量电价在广东、天津、河北、江苏等地区有较大幅度提升。同时公司充分发挥机组调节优势，低谷少发电、高峰多发电，现货价格高于长协价格。2025 年公司入炉煤折标煤单价为825.35元/吨，较追溯调整后的上年同期数据下降15.18%。成本下降增厚公司煤电利润。

减值和投资收益拖累25 年业绩。25 年公司对华电龙口和华电章丘分别进行了2.6 和1.6 亿的减值处理，同时对重庆和广东的在建工程进行了减值处理，这部分的减值拖累公司2025年的业绩。同时2025 年公司实现投资收益31.53 亿元，同比减少12.91%。主要是华电新能贡献的投资收益影响，华电新能2025 年贡献投资收益为20.79 亿元，较2024 年同比下降21.42%。

25 年股息率4.93%，重视股东回报。2025 年公司每股派发现金红利人民币0.23 元（含税），占可供分配归母净利润的48.47%。以2026 年4 月2 日的收盘价计算，公司股息率达到4.93%，股息率处于较高水平。

盈利预测与评级：考虑2026 年电价有所下调，我们下调公司2026-2027 年的盈利预测为52.39、61.46 亿元（前值为76.58、80.44 亿元），新增2028 年的盈利预测为68.75 亿元，考虑到公司火电资产优质，预计未来电价会有改善，且25 年股息率4.93%红利价值显著，且公司当前股价对应PE 为10、9、8 倍，相对同行业公司估值仍偏低，维持“买入”评级。