海天味业(603288)25年报点评报告：Q4和分红双超预期 护城河不断拓宽

25 年公司实现营业收入288.7 亿元（同比+7.3%，下同）；归母净利70.4 亿元（+10.9%），扣非归母净利润68.5 亿元（+12.8%）；25Q4 公司实现营业收入72.4 亿元（+11.4%；归母净利17.2 亿元（+12.3%），扣非归母净利润16.9 亿元（+16.2%）；Q4 小超预期。

    　　投资要点

收入：25 年核心产品酱油、蚝油、调味酱稳健增长，食醋、料酒、复合调味品等延展品类逐步破局起势。

分产品： 酱油/蚝油/调味酱/其他产品 25 年收入149.3/48.7/29.2/46.8 亿元，同比+8.5%/+5.5%/+9.3%/+14.6%；25Q4 收入37.8/12.4/6.9/10.9 亿元，同比+10.5%/+4.3%/+8.4%/+18.4%。在领先行业的产品力支撑下，以有机和薄盐为代表的营养健康系列产品25 年收入同比增速达48.3%，食醋、料酒、复合调味品等延展品类也具有相对领先的竞争力。

分渠道：25 年线下渠道基本盘稳定发展、线上增速亮眼。线下/线上渠道 25年收入257.6/16.4 亿元，同比+7.9%/+31.9%；25Q4 收入64.0/3.9 亿元，同比+9.2%/+31.1%。公司积极捕捉新兴渠道的差异化需求，推出海天甄酿、浓香鲜蚝油等线上定制化产品；截至2025 年，公司已有7 个十亿级以上产品系列（金标生抽、草菇老抽、味极鲜酱油、海天上等蚝油等）、超30 个亿级以上产品系列。

    　　盈利能力：25 年成本红利、精益生产助推毛利率重回40+%。

25 年毛利率40.2%（+3.2pct），毛利率提升主因材料采购成本下降、科技驱动成本精益控制及供应链全链协同等综合影响所致；净利率24.4%（+0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/2.4%/3.2%/-1.6%，同比+0.6/+0.2/持平/+0.3pct，销售费用率提升主因人工支出、股份支付费用和广告支出增加；分产品看，25 年酱油/蚝油/调味酱/其他产品毛利率分别+4.0/+3.3/+7.6/-2.0pct。

25Q4 毛利率41.0%（+3.2pct），净利率23.7%（+0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/2.3%/3.9%/-1.6%，同比+0.1/-0.5/+0.2/+1.3pct。

分红：全年分红比率112.95%，创历史新高，超预期

    　　派发现金红利共计79.5 亿元（中期分红+年度分红+特别分红），分红比率112.95%；公司制定未来三年分红规划，承诺25-27 分红率不低于80%。

员工持股：26 年员工持股计划落地、26-27 年业绩确定性提升

①人数：不超过800 人，包括董事及高管6 人，起持股比例不超过15%；②受让规模和价格：拟受让500 万股，受让价为36.87 元/股，对应金额1.84 亿元；③锁定期：12 个月；④考核目标：以25 年归母净利润为基数，要求27 年归母净利润cagr 不低于11.5%（剔除并购重组影响），适用于董事、高管及部分业务负责人。

    　　盈利预测与估值

我们认为，通过基础品类的稳健增长和延展品类的快速发展，公司护城河正不断拓宽加固，叠加餐饮需求向上带来的潜在弹性，建议重点关注。预计公司2026-2028 年公司营业收入为312.4/336.9/362.7 亿元，同比+8.2%/+7.8%/+7.7%；归母净利润为78.7/87.3/95.9 亿元，同比+11.9%/+10.8%/+10.0%。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；行业竞争风险加剧等